안녕하십니까, Par Pacific 2026년 1분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. [운영자 안내] 본 행사는 녹음되고 있음을 알려드립니다. 이제 투자자 관계 부사장인 Ashimi Patel에게 마이크를 넘기겠습니다. 계속 진행해 주십시오.

감사합니다, Kim. Par Pacific의 1분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. 오늘 저와 함께 하시는 분들은 사장 겸 CEO인 Will Monteleone, 정제 및 물류 총괄 부사장인 Richard Creamer, 최고 재무 책임자 겸 수석 부사장인 Shawn Flores입니다. 시작하기 전에 오늘 저희의 발언에는 미래 예측 진술이 포함될 수 있음을 알려드립니다.

미래 예측 진술은 변경될 수 있으며 미래 성과나 사건을 보장하지 않습니다. 이는 위험과 불확실성에 따라 달라질 수 있으며 실제 결과는 이러한 미래 예측 진술과 중대하게 다를 수 있습니다. 따라서 투자자는 미래 예측 진술에 과도하게 의존해서는 안 되며, 저희는 이를 업데이트하거나 수정할 의무가 없음을 밝힙니다. 비 GAAP 조정 사항 및 추가 정보는 웹사이트의 투자자 발표 자료와 SEC 제출 서류를 참조하시기 바랍니다.

이제 사장 겸 CEO인 Will Monteleone에게 마이크를 넘기겠습니다.

감사합니다, Ashimi. 그리고 여러분, 좋은 아침입니다. 1분기 조정 EBITDA는 9,100만 달러였고, 조정 순이익은 주당 0.78달러였습니다. 1분기 실적은 하와이의 급격한 원유 및 증류유 가격 상승의 지연 효과, 와이오밍, 몬태나의 비수기 조건, 그리고 계획된 워싱턴 정기보수에도 불구하고 과거 1분기 실적과 비교하여 우수했습니다. 저희 시설은 시스템 전반에 걸쳐 잘 운영되었으며, 1분기 처리량 기록을 세웠습니다.

이러한 강력한 처리량 덕분에 계획된 정기보수 이전에 재고를 미리 확보할 수 있었습니다. 와이오밍과 몬태나 시설은 모두 4월의 정기보수를 예정대로 완료했으며, 수익성이 높은 여름철을 위해 열심히 운영할 준비가 되었습니다. 지난 두 달 동안 정제유 스프레드는 사상 최고치를 기록했으며, 특히 아시아에서는 페르시아만산 정제유 수출 감소, 정제 가동률을 낮추는 노후 정유사, 그리고 해상 정제유의 자유 무역을 제한하는 보호주의 정책으로 인해 더욱 두드러졌습니다.

결과적으로 4월 싱가포르 3-1-2 지수는 배럴당 평균 72달러 이상으로, 2025년 평균 16달러와 비교하여 역사적 평균을 훨씬 상회했습니다. 이러한 수준은 러시아-우크라이나 분쟁 초기 몇 달 동안 관찰된 이전 최고치를 초과합니다. 또한, 본토 계절별 스프레드도 높은 수준으로 회복되고 있습니다. 저희의 상업적 위치와 공급망 유연성은 이러한 강력한 시장 환경의 상당 부분을 포착할 수 있게 해줍니다.

또한, 개선된 시장 상황을 포착할 수 있도록 어떠한 스프레드 헤지도 하지 않았습니다. 향후 글로벌 정제유 재고 완충 장치가 공격적으로 소진되고 있어 여름철에 상당한 공급 부족이 예상됩니다. 저희는 많은 아시아 정유사들이 수익 극대화보다는 원유 공급망 기간을 유지하기 위해 거의 최소한의 처리율로 운영되고 있음을 보고 있습니다. 소매 부문으로 넘어가겠습니다.

분기별 동일 매장 연료 및 매장 내 판매는 2025년 1분기 대비 각각 3.3% 및 1% 감소했습니다. 연료 물량 및 매장 내 결과는 상승하는 고정 가격 환경과 관련된 소비자 주유 패턴 변화 및 1분기 하와이 홍수 사태로 인한 3개 주 단위 폐쇄의 영향을 반영합니다. 전략적 측면에서, 저희는 Hawaii Renewables Unit의 성공적인 가동이라는 중요한 이정표를 달성했습니다.

이는 저희의 규율 잡힌 시운전 접근 방식을 반영하는 재생 에너지 사업에 있어 중요한 단계입니다. 저희는 계속해서 장치 운영을 테스트하고 최적화하며 신용 경로를 구축하는 데 집중하고 있습니다. 정책 환경은 계속 강화되고 있으며, 저희는 이 프로젝트의 전망에 대해 긍정적인 입장을 유지하고 있습니다. 자본 배분 측면에서, 저희는 분기 동안 주당 평균 38달러에 2,800만 달러를 다시 매입했습니다.

프로그램 시작 이후, 저희는 주당 평균 25달러에 1,400만 주 이상, 즉 발행 주식의 20%를 조금 넘는 주식을 재매입했습니다. 총 유동성 9억 3,800만 달러와 견고한 미래 현금 흐름 전망을 결합하여, 저희의 대차대조표는 전략적 목표와 기회주의적 주식 재매입 프레임워크를 지원할 수 있는 위치에 있습니다. 결론적으로, 안정적인 운영, 상업적 민첩성, 그리고 규율 잡힌 자본 배분에 대한 저희의 지속적인 집중은 오늘날의 시장 기회를 포착하고 장기적인 주주 가치를 제공하는 기초로 남아 있습니다.

이제 Richard에게 넘겨 정제 및 물류 결과에 대해 설명하도록 하겠습니다.

감사합니다, Will. 먼저 훌륭한 1분기를 달성한 각 정제팀에게 감사의 말씀을 전하고 싶습니다. 하와이 팀은 기록적인 분기 처리량을 달성했으며, 몬태나는 기록적인 겨울 시즌 처리량을 달성했습니다. 또한, 워싱턴은 2월의 정기보수를 성공적으로 완료하고 운영을 재개하여 최대 가동률로 운영하고 있습니다. 몬태나와 와이오밍 팀 모두 4월의 정기보수를 안전하게 완료하고 정상적으로 운영되고 있음을 기쁘게 생각합니다.

Par Pacific의 성공은 지역 사회를 위해 안전하고 안정적으로 생산을 제공하는 기반에 있습니다. 정제 및 물류 팀 전체가 이러한 약속을 계속해서 보여주고 있습니다. Will이 언급했듯이, 저희는 하와이 재생 연료 시설의 초기 운영 결과에 만족하고 있습니다. 상기시켜 드리자면, 저희는 올해 초 전처리 장치를 가동했으며, 다양한 공급 원료와 추가적인 폐유를 사용하여 규격에 맞는 제품을 생산하여 저희의 역량을 더욱 시험했습니다.

현재 전처리 장치를 재생 수소 처리 장치와 함께 운영하고 있으며, 4월 말에 규격에 맞는 재생 디젤을 생산했습니다. 저희는 지속 가능한 항공유 모드를 검증하기 위해 운영을 전환하기 시작했습니다. 1분기 일반 정제 처리량은 하루 184,000배럴이었으며, 2분기부터 재생 연료 처리량을 보고하기 시작할 것입니다. 하와이에서는 처리량이 하루 90,000배럴로 기록적이었으며, 생산 비용은 배럴당 4.67달러였습니다.

하와이는 6월 말에 계획된 정기보수를 시작할 예정이며, 이는 30일에서 45일 정도 소요될 것으로 예상됩니다. 재생 연료 장치는 정기보수 기간 동안 오프라인 상태가 될 것입니다. 1분기 워싱턴 처리량은 하루 23,000배럴이었으며, 생산 비용은 2월 계획된 가동 중단으로 인한 가동률 감소로 인해 배럴당 7.53달러였습니다. 정유 공장은 잘 운영되고 있으며 복원된 기능을 완전히 제공하고 있습니다.

와이오밍으로 넘어가면, 처리량은 하루 15,000배럴이었고 생산 비용은 계절적 처리량 감소를 반영하여 배럴당 11.68달러였습니다. 언급했듯이, 일상적인 유지보수를 위한 봄철 정유 공장 정기보수가 성공적이고 안전하게 완료되었습니다. 마지막으로 몬태나에서는 1분기 처리량이 하루 57,000배럴이었고 생산 비용은 배럴당 9.05달러였습니다. 팀은 효율적인 운영과 운영 비용 통제 계획을 계속해서 실행하고 있습니다.

2분기를 내다보면, 하와이 처리량은 정기보수를 반영하여 하루 77,000배럴에서 81,000배럴 사이가 될 것으로 예상되며, 워싱턴은 하루 40,000배럴에서 42,000배럴 사이가 될 것으로 예상됩니다. 로키스 시스템의 4월 계획된 유지보수로 인해 와이오밍 분기 처리량은 하루 14,000배럴에서 16,000배럴 사이, 몬태나는 하루 45,000배럴에서 49,000배럴 사이가 될 것으로 예상됩니다.

이는 시스템 전체 평균 처리량 182,000배럴에 해당합니다. 이제 Shawn에게 재무 결과에 대해 설명하도록 하겠습니다.

감사합니다, Richard. 1분기 조정 EBITDA는 9,100만 달러였고, 조정 순이익은 3,900만 달러 또는 주당 0.78달러였습니다. 저희 정제 부문은 1분기에 6,900만 달러의 조정 EBITDA를 보고했으며, 이는 4분기의 8,800만 달러와 비교됩니다. 하와이부터 시작하면, 1분기 싱가포르 3-1-2 평균은 배럴당 36달러였고, 저희의 도착 원유 차이는 4.90달러로, 하와이 지수는 배럴당 31.11달러였습니다.

하와이 수익률은 약 1,250만 달러의 순 가격 지연 역풍을 포함하여 42%였습니다. 상기시켜 드리자면, 순 가격 지연은 하와이 정유사의 계약 판매가 이전 월 및 이전 주 평균 가격으로 구조화되어 있음을 반영합니다. 지연 영향은 3월의 정제유 가격 급등으로 인해 발생했으며, 이는 조정 총이익이 현재 기간 시장 상황을 따라가지 못하게 했습니다. 가격이 안정적인 환경에서는 가격 지연이 중립적일 것으로 예상되며, 가격 하락 기간에는 수익률 혜택으로 전환될 것으로 예상합니다.

지연 영향을 제외하고 정상화하면, 하와이 수익률은 92%였으며, 이는 싱가포르 대비 넓은 서부 해안 할인과 나프타 및 LPG와 같은 2차 제품의 순이익 감소를 반영합니다. 몬태나에서는 1분기 지수 평균이 배럴당 4.84달러였으며, 수익률은 133%였습니다. 수익률은 아스팔트 생산 감소와 지수 대비 유리한 판매 조합으로 인해 목표 범위보다 높았습니다. 와이오밍에서는 1분기 지수 평균이 배럴당 19.30달러였으며, 수익률은 원유 가격 상승으로 인한 1,800만 달러의 FIFO 혜택을 포함하여 139%였습니다.

워싱턴에서는 저희 지수 평균이 배럴당 8.20달러였습니다. 수익률은 제트유 대 디젤유 스프레드 개선에 힘입어 100%였습니다. 물류 부문으로 넘어가겠습니다. 1분기 조정 EBITDA는 3,200만 달러로, 저희의 중간 주기 가동률과 일치했습니다. 하와이와 몬태나의 강력한 시스템 활용도는 워싱턴의 계획된 정기보수 기간 동안 원유 활동 감소로 인해 부분적으로 상쇄되었습니다.

소매 부문에서는 조정 EBITDA가 1,500만 달러로, 4분기의 2,200만 달러와 비교됩니다. 순차적인 감소는 분기 동안 도매 가격의 급격한 상승을 반영하는 연료 마진 감소로 인해 발생했습니다. 현금 흐름으로 넘어가겠습니다. 1분기 영업 활동 현금은 운전 자본 유출 1억 8,500만 달러와 이연된 정기보수 비용 1,800만 달러를 제외하고 총 1억 6,200만 달러였습니다.

운전 자본 유출은 로키스 시스템 전반의 4월 계획된 유지보수 이전에 고정 가격 상승과 재고 수준 증가를 반영합니다. RIN으로 넘어가겠습니다. 저희는 1분기 말 현재 잉여 RIN 상태를 유지하고 있으며, 이전 기간의 소규모 정유사 면제와 관련된 RIN의 절반 미만을 현금화했습니다. 이 위치는 향후 몇 분기 동안 추가적인 운전 자본 유입을 제공할 것으로 예상됩니다.

또한, 저희 1분기 조정 EBITDA 및 조정 순이익은 현재 기간 시장 가격에서의 전체 RIN 비용을 반영하며, 이는 저희의 잉여 RIN 자산 위치의 혜택을 포착하지 못한다는 점도 주목할 가치가 있습니다. 대조적으로, 저희의 GAAP 결과는 잉여 RIN 자산의 장부 가치와 현재 기간 RIN 가격 간의 차이를 나타내는 약 3,000만 달러의 이익을 포함했습니다.

1분기 자본 지출은 이연된 정기보수 비용을 포함하여 총 6,100만 달러였습니다. 자본 배분으로 넘어가겠습니다. 저희는 분기 동안 주당 평균 38달러에 2,800만 달러의 보통주를 재매입했습니다. 분기 말 총 장기 부채는 6억 3,800만 달러로, 저희의 레버리지 목표 하단 이하를 유지했습니다. 2분기를 내다보면, 4월 통합 정제 지수 평균은 배럴당 42달러로, 1분기 대비 23달러 상승했습니다.

하와이에서는 정제 마진이 태평양 분지 전반의 타이트한 정제유 공급 환경을 계속 반영하고 있습니다. 저희는 2분기 도착 원유 차이가 올해 초에 구축한 장기 원유 공급망을 반영하여 배럴당 4달러에서 5달러 사이가 될 것으로 예상합니다. 재정적인 관점에서, 다가오는 하와이 정기보수의 영향은 2분기에 제한적일 것으로 예상되며, 대부분의 영향은 3분기로 이동할 것입니다.

저희의 본토 시스템 전반에서 4월 정제 지수는 강력한 증류유 마진으로 인해 1분기 대비 약 17달러 상승했습니다. Richard가 언급했듯이, 저희는 4월에 로키스 시스템 전반에 걸쳐 계획된 가동 중단이 있었지만, 1분기에 미리 확보한 재고를 소진했기 때문에 재정적 영향은 최소화될 것으로 예상합니다. 재생 에너지 부문에서는, 저희가 운영을 최적화하고 재고를 구축함에 따라 2분기에는 판매량과 수익 기여가 미미할 것으로 예상되며, 하와이 정유사 정기보수 이후 하반기에 의미 있는 증가가 있을 것입니다.

전반적으로, 저희는 현재의 마진 환경에서 견고한 현금 흐름을 제공할 수 있는 좋은 위치에 있으며, 이를 통해 대차대조표를 더욱 강화하고, 수익성 있는 성장 기회를 추구하며, 기회주의적으로 보통주를 재매입할 수 있습니다. 이것으로 준비된 발언을 마치겠습니다. 운영자님, 질의응답 시간을 갖도록 하겠습니다.

[운영자 안내] 첫 번째 질문은 Tudor, Pickering & Holt의 Matthew Blair입니다.

Par가 아마도 이 그룹에서 제트유 수율이 가장 높을 것이라고 생각합니다. 저희는 대략 15% 정도라고 생각하는데, 이 추정치가 맞는지 확인해 주시겠습니까? 그리고 제트유 시장의 공급 및 수요 측면의 역학 관계에 대해 말씀해 주시겠습니까? 제트유 대 디젤유 스프레드가 넓어지고 있는데, 이는 2분기에 좋은 순풍이 될 것으로 보입니다.

네, Matt. Will입니다. 15%가 아마도 합리적이라고 생각합니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 이 중 일부는 제트유 대 ULSD 목표에 따라 달라집니다. 하지만 말씀하신 대로, 제트유와 ULSD 간의 스프레드를 고려할 때, 특히 태평양 지역에서 제트유 수율을 극대화하려는 매력적인 경제적 인센티브가 있습니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 로키스 지역에서 제트유 수율을 극대화하기 위해 저희는 여러 프로젝트를 진행하고 있습니다.

전반적인 가격 스프레드 또는 제트유와 경유 간의 스프레드에 관해서는, 다시 말씀드리지만, 이것이 만들기 가장 어려운 분자 중 하나이기 때문에 여전히 강세를 보이고 있습니다. 전 세계적으로 가동 중단된 원유 증류 용량이 많기 때문에 어려운 과제입니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 유럽에 상당한 공급자였던 페르시아만산 수출의 손실로 인해, 저희는 아시아 시장과 인도 정유사들이 유럽의 제트유 수요를 일부 충당하려고 노력하고 있음을 보고 있습니다.

좋습니다. 그리고 1분기의 하와이 제품 가격 지연 역풍, 1억 2,600만 달러는 2분기에 반전될 것으로 보이지만, 지금까지 싱가포르 경유 가격 하락으로 인한 추가적인 혜택도 얻을 수 있습니까? 그리고 4월 현재까지 이것이 어떻게 보일지에 대한 추정치가 있습니까?

Matt, Shawn입니다. 네, 가격 지연에 대한 추정치를 제공하기에는 너무 이릅니다. 아시다시피, 이는 6월의 싱가포르 가격이 3월 대비 어디에서 마감되는지에 따라 달라집니다. 저는 그것이 현물 시장에서 하락하고 있으며, 1억 2,500만 달러 영향의 부분적인 반전을 시사한다고 생각합니다. 하지만 그것이 여러분이 생각해야 할 방식이며, 이용 가능한 6월 가격을 살펴보시기 바랍니다.

다음 질문은 Goldman Sachs의 Alexa Petrick입니다.

하와이 수익률에 대해 좀 더 자세히 알고 싶습니다. 가격 지연 영향을 인지하고 있지만, 이를 조정하더라도 수익률은 목표치인 105% 이상에 비해 90% 초반으로 보입니다. 그래서 이러한 요인들에 대해 설명해 주시고, 2분기에는 어떻게 진행되고 있는지 말씀해 주시겠습니까?

Alexa, Shawn입니다. 네, 저는 10%에서 15%의 수익률 하락을 초래한 두 가지 다른 요인을 지적하고 싶습니다. 첫째, 일반적으로 대부분의 과거 기간에 서부 해안 가격이 싱가포르보다 프리미엄을 받는 것을 보았습니다. 이것이 상당한 할인으로 바뀌었는데, 특히 LA 제트유 대 싱가포르 제트유, 그리고 LA 디젤 대 싱가포르 경유였습니다. 저희는 서부 해안에 대한 계약 노출이 일부 있습니다.

그래서 그것이 약 5%에서 10%의 수익률 역풍이었습니다. 그리고 제가 지적한 또 다른 요인은 저희가 나프타와 LPG를 생산하고 판매한다는 것입니다. 그리고 경유와 제트유가 2차 제품보다 훨씬 높은 가격으로 책정되는 것과 같은 폭발이 발생하면 수익률 역풍이 발생합니다. 저는 이러한 역학 관계가 2분기에 정상화되었다고 생각합니다. 오히려, 서부 해안이 싱가포르보다 프리미엄으로 가격이 책정되고 있다고 생각합니다.

그래서 저희는 이것을 주시하고 있으며, 변동성을 고려할 때 지금 당장 판단을 내리려고 하지는 않지만, 이러한 요소들을 주시해야 합니다.

알겠습니다. 도움이 되었습니다. 그리고 하와이에 계속 머물면서, 계획된 정기보수가 6월 말 시작을 목표로 하고 있는 것으로 보입니다. 그 계획에 대해 말씀해 주시겠습니까? 거시 경제 상황을 고려한 유연성이 있습니까? 그리고 투자자들은 그 영향을 어떻게 생각해야 합니까? 대부분 3분기 영향이 될 것으로 보입니다.

맞습니다, Alexa. 저희는 이미 몇 주 전에 이를 조정했습니다. 그리고 아마도 그것이 저희가 가진 유연성의 전부일 것입니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 저희는 정기보수 시기를 수소 분해 촉매 수명과 밀접하게 연관시킵니다. 그것이 하와이의 주요 동인 중 하나입니다. 촉매를 교체한 지 약 6년이 되었습니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 일정, 계약자 시기, 그리고 저희가 수행한 작업을 고려할 때 여름철에 이를 완료하는 것을 목표로 하고 있습니다.

따라서 오늘 저희가 있는 위치를 넘어서는 유연성이 제한적이라고 생각하며, 이를 제시간에 예산 내에서 실행하기 위한 공급망 계약자 및 모든 움직이는 부분들을 갖추고 있습니다. 잠시만요, Richard가 몇 가지 추가할 사항이 있습니다. Richard, 계속 진행하십시오.

네. 감사합니다, Will. 한 가지 더 말씀드리자면, 저희의 주요 목표 중 하나는 하와이의 유일한 생산자로서 주 내 제품 공급을 절대적으로 보장하는 것입니다. 따라서 그 시기는 정기보수 시작 시점에 상당한 고려 사항입니다.

다음 질문은 TD Cowen의 Jason Gabelman입니다.

하와이 정기보수 계획에 계속 집중하면서, 2분기 하와이 처리량 가이던스가 다소 낮습니다. 그리고 이것이 가이던스에 포함된 보수주의인지, 아니면 하와이 정기보수가 분기 마지막 주 또는 두 주에 본격적으로 시작되는 것인지 궁금합니다. 그리고 하와이가 다시 가동되면 도착 원유 비용 역학 관계가 어떻게 추세화될지 논의해 주시겠습니까? 그것이 시장에서 보고 있는 분쟁 및 높은 운임 및 후향성 가격의 영향을 반영할까요?

네. 물론이죠, Jason. 처리량 가이던스는 저희의 정기보수 시작 시점에 대한 추정치를 반영합니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 정기보수 연장과 정기보수 종료 계획을 포함하여 원유 공급망을 최적화하는 과정을 거치고 있습니다. 따라서 다시 말씀드리지만, 저희는 정기보수의 인바운드 및 아웃바운드 요소를 모두 통해 마진 최적화에 집중하고 있습니다. 도착 원유 차이에 관해서는, 아직 결정하기에는 이릅니다.

3분기 차이에 대해 말씀드리겠습니다. 몇 가지 사항을 염두에 두시기 바랍니다. 첫째, 정기보수가 진행 중이고 공급망이 길기 때문에, 지난 30일에서 60일 동안 보았던 가장 극심한 비축 사태의 정점에 빠지지 않고 시장에서 벗어날 수 있었다고 말할 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, 후향성 가격만 보더라도, 저희의 상반기 원유 차이는 거의 평평한 시장 구조를 반영합니다.

그리고 현재 시장 구조를 보면, 선물 계약과 3개월물 계약 사이에 배럴당 6달러에서 8달러 사이입니다. 따라서 다시 말씀드리지만, 이는 저희의 위험 관리 프레임워크와 일치하며, 원유 출발점과 하와이 도착 사이의 고정 가격 위험을 감수하지 않도록 보장합니다. 따라서 다시 말씀드리지만, 아직 결정하기에는 이릅니다. 하지만 이러한 요소들을 주시해야 합니다.

좋습니다. 또한 싱가포르 스프레드 전반에 대한 의견을 듣고 싶었습니다. 분명히 분쟁 초기에 매우 강했으며 4월까지 지속되었고, 세계 다른 지역 스프레드와 수렴된 것으로 보입니다. 그리고 차익 거래 기회가 있다면 그것이 활용될 것이고 지역 간의 차이가 좁아질 것이라는 점을 감안할 때 예상할 수 있다고 생각합니다. 그래서 저희는 상대적인 관점에서 스프레드가 여기서 더 합리적인 환경에 있습니까?

아니면 아시아의 정유 능력 폐쇄로 인해 앞으로 스프레드가 다시 급등할 가능성이 있습니까?

네, 좋은 질문입니다. 제 생각에는 저희의 관찰은 분쟁 초기에 있었습니다. 분명히 가장 많은 제품 비축과 물리적 및 금융 시장 간의 혼란이 발생했다고 생각합니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 만약 누군가가 그 시점에 싱가포르 스프레드에 대해 재정적으로 쇼트였다면, 그 포지션을 커버하기 위해 상당한 서두름이 있었다고 생각합니다. 이제 운임이 정상화되고 있다고 생각합니다.

그리고 다시 말씀드리지만, 대서양과 태평양 분지 간의 제품 차익 거래 능력이, 대서양과 태평양 분지 간의 운송 가격 경제학으로 돌아가고 있습니다. 따라서 다시 말씀드리지만, 다른 주요 요인이 변하지 않는다고 가정하면, 그것이 아마도 올바른 생각 방식일 것입니다. 그리고 그것은 큰 가정입니다. 다시 말씀드리지만, 아시아가 유럽보다 상당히 높은 가격으로 거래될 것이라고 생각합니다.

둘 다 제품 수입이 필요한 적자 위치에 있다고 말할 수 있습니다. 다시 말씀드리지만, 이것은 두 지점 간의 배럴 소싱 및 유치 경쟁에 대한 호출이 될 것입니다.

알겠습니다. 그리고 마지막으로 하나 더 끼워 넣을 수 있다면. 소규모 정유사 면제에 관해서입니다. 작년에 6,000만 달러 상당의 RIN 면제를 받았다고 생각합니다. 그중 상당 부분을 현금화하지 않았다고 들었습니다. 그래서 올해 2025년 면제를 반영하는 면제를 받는다면, 그 포지션의 대부분을 현금화할 것으로 예상해야 합니까?

Jason, Shawn입니다. 네, 아마도 그것이 합리적인 가정이라고 생각합니다. 지금까지 절반 미만을 현금화했습니다. 저희는 2025년 면제에 대한 EPA의 명확성을 확보한 후에야 역사적 잉여분과 2025년과 관련된 새로운 구제책을 추가로 현금화하는 것을 선호합니다.

질의응답 세션을 마치겠습니다. 마지막 발언을 위해 Will Monteleone에게 컨퍼런스를 다시 넘기겠습니다.

감사합니다, Kim. 1분기는 2026년의 강력한 시작이었으며, 시스템 전반에 걸친 견고한 운영 성과, 재생 연료 장치의 성공적인 4월 가동, 그리고 매력적인 주식 재매입이 주목할 만했습니다. 저희의 초점은 시간이 지남에 따라 주당 수익 및 잉여 현금 흐름을 성장시키는 지속 가능한 경로로서 규율 잡힌 실행에 남아 있습니다. 저희 직원들에게 감사드리며, 오늘 함께 해주신 모든 분들께 감사드립니다.

컨퍼런스가 종료되었습니다. 오늘 발표에 참석해 주셔서 감사합니다. 이제 연결을 끊으셔도 됩니다.