안녕하세요. 저는 오늘 컨퍼런스 진행을 맡은 Katie입니다. Goldman Fourth Quarter 2025 Earnings Conference Call에 참석해주신 모든 분들을 환영합니다. The Goldman Sachs Group, Inc.를 대표하여, 다음과 같은 면책 조항으로 본 통화를 시작하겠습니다. 실적 발표 자료는 The Goldman Sachs Group, Inc.

웹사이트의 투자자 관계 페이지에서 확인하실 수 있으며, 미래 예측 진술 및 비 GAAP 측정에 대한 정보를 포함하고 있습니다. 본 오디오 캐스트는 The Goldman Sachs Group, Inc.의 저작권이 있는 자료이며, 동의 없이 복제, 재생산 또는 재방송할 수 없습니다. 본 통화는 오늘, 2026년 1월 15일에 녹음되었습니다. 이제 Chairman 겸 Chief Executive Officer인 David Solomon과 Chief Financial Officer인 Dennis Coleman에게 통화를 넘기겠습니다.

감사합니다. Solomon님, 컨퍼런스를 시작해주십시오.

감사합니다, 운영자님. 여러분, 안녕하십니까. 오늘 함께해주셔서 감사합니다. 4분기 저희의 견고한 실적에 매우 만족합니다. 주당 순이익 14.1달러, 자기자본이익률(ROE) 16%, 조정 자기자본이익률(RoTE) 17.1%를 달성했습니다. 연간으로는 주당 순이익 51.32달러를 기록하며 전년 대비 27% 증가했으며, ROE 15%, ROTE 16%를 기록했습니다.

재무 결과를 자세히 검토하기 전에, 저희의 장기적인 성과에 대해 논의하고 전략에 대한 업데이트를 제공하고자 합니다. 1페이지부터 시작하여, 2020년에 저희는 회사의 첫 투자자의 날을 개최하고 회사를 성장시키고 강화하기 위한 명확하고 포괄적인 전략을 제시했습니다. 또한 저희의 진행 상황에 대한 책임을 묻기 위해 여러 목표를 설정했습니다. 그 이후로, 고객 서비스, 무결성, 파트너십, 우수성이라는 네 가지 가치에 기반하여 세계에서 가장 뛰어난 금융 기관이 되겠다는 저희의 목적에 따라, 저희는 이 전략을 성공적으로 실행해 나가고 있습니다.

저희는 회사 전체 수익을 약 60% 증가시켰습니다. 주당 순이익은 144% 성장했습니다. 저희의 수익률은 500bp 개선되었습니다. 그리고 총 주주 수익률은 340% 이상을 기록하며 이 기간 동안 저희 경쟁사 그룹 중 최고치를 기록했습니다. 2페이지에서 보시는 바와 같이, 저희는 회사의 위험 프로필을 실질적으로 개선하고 수익의 복원력을 강화하면서 이를 달성했습니다.

저희는 보다 지속 가능한 수익을 두 배로 늘렸습니다. 과거의 자기자본 투자 규모를 약 640억 달러에서 60억 달러로 90% 이상 줄였습니다. 자본 집약도가 낮은 사업을 확장하고 자본 집약도를 줄이기 위한 이러한 다년간의 노력의 결과는 가장 최근의 CCAR 스트레스 테스트에 반영되었으며, 여기서 저희는 스트레스 자본 완충액을 320bp 개선했습니다. 전반적으로, 저희는 고객에게 탁월한 서비스를 제공하는 데 끊임없이 집중함으로써 회사를 강화하고 성장시켰습니다.

3페이지로 넘어가서, 2025년 저희의 강력한 실행력을 강조하고 싶습니다. 저희의 성공은 전 세계 고객에게 '하나의 골드만삭스'를 제공하는 세계적 수준의 상호 연결된 프랜차이즈에 의해 추진됩니다. 글로벌 뱅킹 및 시장 부문에서는 투자 은행 분야에서 최고의 M&A 자문사, 주식 부문에서 최고의 프랜차이즈 자리를 유지했으며, FICC 부문에서도 선도적인 위치를 차지했습니다.

이 사업에서 상위 150개 고객과의 관계를 개선했으며, 이는 2019년 이후 GBM에서 350bp의 지갑 점유율 증가에 기여했습니다. 저희는 보다 지속 가능한 FICC 및 주식 금융 수익을 크게 늘렸으며, 이는 연간 114억 달러라는 새로운 기록을 달성하고 해당 부문에서 16% 이상의 수익률을 창출했습니다. 자산 및 자산 관리 부문에서는 저희는 상위 5위의 액티브 자산 운용사, 선도적인 대체 투자 프랜차이즈, 그리고 최고 수준의 초고액 자산가 자산 관리사입니다.

저희는 보다 지속 가능한 관리 수수료, 기타 수수료, 개인 은행 및 대출 수익을 꾸준히 성장시켜 왔으며, 이 두 부문 모두 2025년에 기록을 경신했습니다. 또한 대체 투자 부문에서 1,150억 달러라는 기록적인 자금을 조달했습니다. 저희의 강력한 실행력은 이 부문의 마진과 수익률 모두 개선으로 이어졌습니다. 중요한 것은, 저희는 전략적 초점을 좁히는 데 필요한 최종 단계를 밟고 있다는 것입니다.

작년 8월 제너럴 모터스 신용카드 프로그램의 전환을 완료한 것 외에도, 지난주에는 Apple Card 포트폴리오 전환에 대한 계약을 발표했습니다. 4페이지로 넘어가서 저희 프랜차이즈에 대해 더 자세히 살펴보겠습니다. 23년 연속 최고의 M&A 자문사였던 투자 은행 부문부터 시작하겠습니다. 저희와 같은 규모의 서비스 비즈니스 중 이렇게 오랜 기간 동안 선두 자리를 유지할 수 있는 곳은 거의 없을 것입니다.

이는 저희의 고객 관계의 강점뿐만 아니라 저희 직원들의 역량, 그리고 그들이 고객에게 제공하는 조언 및 실행 능력의 품질을 반영합니다. 2020년 이후, 저희는 2위 경쟁사 대비 50억 달러의 추가적인 자문 수익을 창출했습니다. 그리고 2025년 한 해 동안, 저희는 발표된 M&A 거래 규모 1조 6천억 달러 이상에 대해 자문했으며, 이는 다음으로 가까운 경쟁사보다 2,500억 달러 이상 앞선 수치입니다.

지난 한 해 동안 저희는 투자 은행 프랜차이즈 전반에 걸쳐 높은 수준의 고객 참여를 보였습니다. 그리고 2026년에는 활동이 가속화될 것으로 예상합니다. 저희의 전망은 여러 촉매제에 의해 뒷받침됩니다. 기업의 규모 및 혁신 전략적 포지셔닝에 대한 집중, AI 성장을 견인하는 막대한 공공 및 민간 자본, 그리고 스폰서 활동의 강력한 반등입니다. 저희는 최고의 스폰서 프랜차이즈를 보유하고 있으므로, 스폰서들이 보유한 1조 달러의 미사용 자금을 투입하고 포트폴리오 회사 전반의 약 4조 달러 가치를 현금화하도록 돕는 데 특히 유리한 위치에 있습니다.

고객 참여 수준 증가는 저희의 백로그에 반영되어 있으며, 이는 4년 만에 최고 수준입니다. M&A 거래는 종종 저희 전체 프랜차이즈에 걸쳐 활동의 선순환을 시작합니다. 인수 금융, 헤징 활동, 2차 시장 조성, 또는 저희 AWM 고객을 위한 투자 기회 등, 상당한 승수 효과가 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 그리고 20년 이상 최고의 자문사로서, 저희는 상당한 미래 기회를 포착할 수 있는 독보적인 위치에 있습니다.

5페이지로 넘어가서, GBM의 또 다른 성장 동력은 저희의 선도적인 오리게이션 및 금융 사업이었습니다. 작년에 저희는 Capital Solutions Group을 설립한다고 발표했으며, 이는 공공 및 민간 시장 전반에 걸쳐 고객에게 포괄적인 금융 오리게이션, 구조화 및 위험 관리 서비스를 제공하는 허브를 공식화한 것입니다. 공공 부문에서는, 특히 IPO 시장의 부활과 인수 금융 관련 활동 증가 속에서 주식 및 채권 인수 전망에 대해 낙관적입니다.

저희는 오랜 기간의 실적과 선도적인 시장 지위를 보유하고 있습니다. 민간 부문에서는, 저희의 총체적인 솔루션을 구조화하는 능력이 인프라, 운송 및 데이터 센터 전반에 걸쳐 여러 자산 기반 금융 거래로 이어졌습니다. 강력한 오리게이션 및 구조화 지원은 저희 고객 프랜차이즈 및 자산 관리 플랫폼 전반에 걸쳐 기회를 창출합니다. 이러한 역량은 보다 지속 가능한 금융 수익을 성장시키려는 저희의 의도적인 전략을 지원했으며, 저희 실적에 안정성을 제공하고 2025년 전체 FICC 및 주식 수익의 37%를 차지했습니다.

2021년 이후, 이들은 연평균 복합 성장률(CAGR) 17%로 증가했습니다. 그리고 위험 관리를 항상 최우선으로 생각하며, 저희는 여기서 신중하게 성장을 추진할 것으로 예상합니다. 6페이지에서는 FICC 및 주식 중개 사업의 강점과 복원력을 보여줍니다. 저희는 다양한 시장 환경에서 강력한 결과를 제공할 수 있는 능력을 입증했습니다. 특정 분기의 다양한 자산 클래스에서 고객 활동 수준은 오르내리지만, 저희의 전반적인 결과는 시간이 지남에 따라 놀랍도록 일관되었습니다.

이는 저희의 시장 점유율 증가로 강화된 이러한 사업의 폭과 다각화를 반영합니다. 저희는 고객 프랜차이즈를 더욱 강화할 수 있는 더 많은 기회를 보고 있습니다. 여기에는 시장 조성 역량을 개선하고 액티브 및 패시브 ETF 발행사를 위한 상품을 확대하기 위한 투자가 포함됩니다. 또한, 보험사, 자산 운용사, 독립 투자 자문사(RIA) 등 주요 고객층과 기업 파생 상품과 같은 특정 상품 분야에서 점유율 격차를 해소하기 위해 노력하고 있습니다.

지역적으로는 이러한 분야에 집중함으로써 아시아 지역의 점유율 격차를 해소하고자 합니다. 7페이지로 넘어가면, 당사의 규모 있는 자산 및 자산 관리 사업은 3조 6천억 달러의 관리 자산을 보유하고 있으며, 상품 및 솔루션 전반에 걸쳐 글로벌한 폭과 깊이를 자랑합니다. 당사는 민간 은행 및 대출 부문에서 관리 수수료 및 기타 수수료 수익을 연평균 복리 성장률(CAGR) 12%로 성장시켰으며, 이는 목표치를 상회하는 수치입니다.

또한 자산 관리, 대체 투자, 솔루션 전반에 걸쳐 상당한 기회를 지속적으로 보고 있습니다. 자산 관리 사업부의 마진 및 수익률도 개선되었습니다. 이러한 사업 부문의 성장 전망을 고려하여 새로운 목표를 설정하고 있습니다. 세전 이익률 목표를 30%로 상향 조정하여 중기적으로 자산 관리 사업에서 두 자릿수 중반의 수익률을 달성하는 데 기여할 것입니다. 주요 성장 기회에 대해 자세히 살펴보겠습니다.

먼저 8페이지의 자산 관리 사업입니다. 지난 50년간 당사는 1조 9천억 달러의 고객 자산을 보유한 최고의 프랜차이즈를 구축했으며, 이는 초고액 순자산 개인, 패밀리 오피스, 기금, 재단 등의 고유한 투자, 계획, 대출 요구를 충족시키는 데 중점을 두고 있습니다. 지난 5년간 당사는 연평균 6%의 장기 수수료 기반 순유입을 달성했으며, 자산 관리 수익은 연평균 복리 성장률 11%로 성장했습니다.

앞으로도 지속적인 성장을 기대하고 있습니다. 구체적으로는 전 세계적으로 어드바이저와 콘텐츠 전문가 수를 늘려 고객 기반을 확대하고 있습니다. 고객 수요에 맞춰 대출 상품 제공을 확장하고 있습니다. 고객들이 최적의 목표 자산 배분에 더 가까이 다가갈 수 있도록 대체 투자 상품 제공을 강화하고 있습니다. 또한 골드만삭스의 네트워킹 역량을 활용하여 디지털 상품 강화 및 광범위한 사고 리더십 참여를 포함한 전반적인 고객 경험을 지속적으로 향상시키고 있습니다.

자산 관리 사업의 미래 성장에 집중하기 위해 플랫폼에서 연간 5%의 장기 수수료 기반 순유입이라는 새로운 목표를 도입합니다. 9페이지에서는 자산 관리, 대체 투자, 솔루션 분야의 다른 주요 성장 기회를 강조합니다. 당사는 2020년 투자자 행사 이후 4,380억 달러를 조달한 선도적인 대체 투자 플랫폼을 보유하고 있습니다. 대체 투자 관리 및 기타 수수료 수익은 24억 달러라는 사상 최고치를 기록했습니다.

당사는 플래그십 펀드 프로그램을 지속적으로 확장하는 동시에 새로운 전략을 개발하고 있습니다. 대체 투자 플랫폼을 강화하고 성장시키는 데 성공했기 때문에 연간 750억 달러에서 1,000억 달러를 지속적으로 조달할 수 있을 것으로 믿습니다. 이러한 펀드가 계속해서 투입됨에 따라 대체 투자 관리 및 기타 수수료에서 두 자릿수 성장을 기대합니다. 수수료 기반 대체 투자 관리 자산은 2030년까지 7,500억 달러에 도달할 것으로 예상됩니다.

이는 연간 10억 달러의 성과 보수 수수료를 창출한다는 기존 목표를 더욱 뒷받침합니다. 또한 솔루션 사업 부문의 진행 상황에도 만족하고 있으며, 당사의 상품 및 서비스에 대한 수요가 꾸준히 증가하고 있습니다. 당사는 미국에서 최고의 아웃소싱 CIO(CIO) 관리자로서 고객에게 투자 요구 사항(자문, 포트폴리오 구성, 위험 관리, 헤징)에 대한 원스톱 서비스를 제공합니다.

올해는 Eli Lilly 및 Shell을 포함한 기업으로부터 상당한 글로벌 위임을 수주했습니다. 또한 당사는 최고의 개별 계정 관리(SMA) 제공업체이자 두 번째로 큰 보험 솔루션 제공업체입니다. 앞으로 당사는 대체 투자 상품, ETF, 직접 인덱싱과 같은 맞춤형 솔루션 등 제3자 자산 관리 분야에서 지속적인 성장 기회를 보고 있습니다. 또한 파트너십을 통해 연금 채널에서의 역량을 확장하고, 보험사와의 강력한 관계를 더욱 심화하며, 국부 펀드를 포함한 기관 고객을 위한 상품을 강화하고 있습니다.

10페이지로 넘어가면, 강력한 유기적 성장을 바탕으로 최근의 전략적 파트너십 및 인수를 통해 자산 관리 사업의 성장 궤도를 가속화하고 있습니다. T. Rowe Price와의 협력을 통해 연금 및 자산 관리 투자자를 위한 다양한 공개 및 비공개 시장 솔루션을 제공합니다. 지난달에는 4개의 계획된 상품 제공 중 첫 번째인 공동 브랜드 모델 포트폴리오 출시를 발표했습니다.

최근에는 벤처 캐피털 플랫폼인 Industry Ventures를 인수하여 시장 선도적인 2차 투자 프랜차이즈인 XIG에 매력적인 기술 투자 역량을 추가했으며, 현재 XIG의 관리 자산은 5,000억 달러를 초과합니다. 가장 최근에는 Innovator를 인수하여 당사의 사업 규모를 크게 확장했으며, 이를 통해 전 세계 활성 ETF 제공업체 상위 10위권에 진입하게 되었으며, 특히 빠르게 성장하는 성과 기반 ETF 부문에서 두각을 나타내고 있습니다.

혁신적인 인수합병에 대한 기준은 여전히 매우 높지만, 자산 관리 사업의 성장을 가속화할 방법을 계속 모색할 것입니다. 11페이지로 넘어가면, 당사는 신중하고 역동적인 자본 관리의 오랜 역사를 가지고 있으며, 당사의 철학은 변하지 않았습니다. 당사는 매력적인 수익률로 고객 프랜차이즈 전반에 걸쳐 투자하고, 배당금을 지속적으로 성장시키며, 자사주 매입 형태로 초과 자본을 주주에게 환원하는 것을 우선시합니다.

당사는 프랜차이즈 전반에 걸쳐 자본을 투입할 상당한 기회를 보고 있습니다. 여기에는 인수합병 활동이 가속화됨에 따라 인수 금융에 집중하고, 주식 및 고정 수입 금융 성장을 지원하며, 초고액 순자산 고객에 대한 대출을 늘리는 것이 포함됩니다. 그럼에도 불구하고 당사의 강력한 수익 창출 능력과 초과 자본 포지션을 고려할 때 주주에게 더 많은 자본을 환원할 수 있는 역량도 갖추고 있습니다.

오늘 당사는 분기 배당금을 50센트 인상하여 4.5달러로 발표했으며, 이는 작년 대비 50% 증가한 수치입니다. 또한 현재 자사주 매입 승인 하에 320억 달러의 잔여 매입 여력이 있습니다. 현재 주가를 인지하고 있지만, 매입 실행에 있어서는 역동성을 유지할 것입니다. 12페이지로 넘어가면, 당사는 회사를 성장시키고 고객 활동을 지원하기 위해 대차대조표를 전략적으로 운용함에 따라, 규율 있는 위험 관리 프레임워크와 강력한 기준을 유지하는 데 변함없는 집중을 유지하고 있습니다.

당사는 민간 은행, 시장, 거래 은행과 같은 전략적 예금 조달 채널 구축을 포함하여 다년간에 걸쳐 자금 조달 기반을 다각화하는 여정을 진행해 왔습니다. 이는 자금 조달 구조를 크게 개선했습니다. 당사의 예금은 5,010억 달러로 증가했으며, 현재 총 자금 조달의 약 40%를 차지합니다. 연말 기준 회사 전체 자산의 35%를 보유했던 은행 활동을 지속적으로 최적화하고 있으며, 이는 첫 번째 투자자 행사 당시 25%와 비교됩니다.

전반적으로 이러한 진전은 자금 조달 프로필의 다각화 및 복원력에 대한 당사의 약속을 강조하며, 이는 자금 조달 비용과 재무 유연성을 개선했습니다. 종합적으로, 당사의 강력한 자본 포지션, 다각화된 자금 조달 믹스, 역동적인 유동성 관리, 강력한 위험 규율은 대차대조표의 강점과 안정성의 기반이 되어 고객의 변화하는 요구를 충족시킬 수 있도록 합니다. 13페이지로 넘어가면, 지난 분기에 당사는 Ella AI에 의해 추진되는 새로운 운영 모델인 One Goldman Sachs 3.0을 출시한다고 발표했습니다.

당사는 파괴될 준비가 된 것으로 파악된 6개의 워크스트림으로 시작하여 이 노력을 시작하게 되어 기쁩니다. 당사 직원들은 효율성을 위한 기회에 대한 철저한 평가를 시작했으며, 이후 이러한 프로세스를 처음부터 재설계하기 위해 투자할 것입니다. 당사는 측정하고 책임을 강화할 것이며, 향후 1년 동안 이러한 지표에 대한 추가 세부 정보를 업데이트할 것입니다. 14페이지로 넘어가겠습니다.

당사가 고객에게 제공하는 탁월한 서비스는 당사의 가장 중요한 자산인 인력의 직접적인 결과입니다. 당사의 고객 프랜차이즈는 최고 수준의 인재와 문화를 통해 운영됩니다. 그리고 우리는 골드만삭스를 전 세계적으로 열망하는 브랜드로 계속 투자하는 것이 중요하며, 이는 모든 수준에서 양질의 인재를 유치할 수 있게 해줍니다. 예를 들어, 2025년에는 110만 명 이상의 경력직 지원자가 있었으며, 이는 작년 대비 33% 증가한 수치입니다.

그리고 저희 여름 인턴십 프로그램에서는 1% 미만의 선정률을 유지했습니다. 이들 중 다수는 회사에서 오랜 경력을 쌓을 것이며, 파트너의 약 45%가 캠퍼스 채용으로 시작했다는 사실이 이를 잘 보여줍니다. 그리고 일부는 다른 곳의 기회를 위해 떠나지만, 이러한 회사들은 종종 골드만삭스의 중요한 고객이 됩니다. 오늘날, 저희 동문 중 650명 이상이 시가총액 10억 달러 이상 또는 운용 자산 50억 달러 이상의 기업에서 C-스위트 직책을 맡고 있습니다.

15페이지에는 저희 전사적인 경기 주기 전반에 걸친 목표를 개략적으로 설명하고 있습니다. 전략적 우선순위에 대한 성공적인 실행을 고려할 때, 저희는 이러한 목표를 계속 달성할 것이라고 확신합니다. 그리고 단기적으로는 저희 촉매제가 수익 목표를 초과 달성할 수 있도록 포지셔닝하고 있다고 믿습니다. 저희는 투자 은행 활동의 주기적 상승세를 활용할 준비가 된 선도적인 글로벌 은행 및 시장 프랜차이즈 내에서 최고의 M&A 자문 기관입니다.

더 높은 마진과 수익 목표를 가진 규모화된 자산 관리 사업과 미래 성장을 위한 명확한 기회입니다. 그리고 더 균형 잡힌 규제 체제로부터의 순풍입니다. 맺음말을 드리자면, 저희가 달성한 것에 대해 매우 자랑스럽게 생각하며, 저희는 고객에게 탁월한 서비스를 제공하고 주주들에게 강력한 수익을 창출할 것이라고 확신합니다. 이제 데니스에게 넘겨 금융 결과를 더 자세히 설명하도록 하겠습니다.

Dennis Coleman: 감사합니다, 데이비드. 그리고 좋은 아침입니다. 발표 자료 16페이지의 저희 실적부터 시작하겠습니다. 4분기에 저희는 135억 달러의 매출, 주당 14.01달러의 이익, 16%의 ROE, 17.1%의 RoTE를 기록했습니다. 연간으로는 주당 51.32달러의 이익을 달성했으며, 이는 작년 대비 27% 증가한 수치입니다. ROE는 15%, RoTE는 16%로, 2024년 대비 각각 230bp와 250bp 개선되었습니다.

데이비드가 언급했듯이, 저희는 Apple Card 포트폴리오를 이전하기로 합의했다고 발표했습니다. 4분기에 이 이전은 EPS에 0.46달러, ROE에 50bp의 순이익 영향을 미쳤으며, 23억 달러의 매출 감소는 포트폴리오를 매각 예정으로 이전함에 따른 25억 달러의 충당금 환입으로 상쇄되었습니다. 저희가 전략적 초점을 좁히기 위한 최종 단계를 밟고 있음을 감안할 때, 저희는 소규모 조직 변경을 시행하고 해당되는 부문에 대한 업데이트를 했으며, 이는 오늘 저희의 실적 발표에 반영되었습니다.

부문별 실적으로 넘어가서, 18페이지부터 시작하겠습니다. 글로벌 은행 및 시장 부문은 연간 415억 달러의 기록적인 매출을 달성했으며, 이는 작년 대비 전반적인 강세를 바탕으로 18% 증가한 수치입니다. 4분기에 투자 은행 수수료는 26억 달러로, 자문, 채권 인수, 주식 모두 증가에 힘입어 전년 대비 25% 증가했습니다. 2025년에는 발표 및 완료된 M&A 리그 테이블에서 저희의 순위는 1위였으며, 레버리지 대출에서도 1위를 차지했습니다.

주식 인수에서는 3위, 보통주 발행, 전환사채, 고수익 채권 발행에서는 2위를 차지했습니다. 4분기에 매우 강력한 발생액에도 불구하고, 저희의 투자 은행 백로그는 7분기 연속 증가하여 4년 최고치를 기록했으며, 이는 주로 자문에 의해 주도되었습니다. 데이비드가 언급했듯이, 저희는 2026년 투자 은행 전망과 이러한 활동이 저희 프랜차이즈 전반에 미치는 승수 효과에 대해 낙관하고 있습니다.

FICC 순수익은 4분기에 31억 달러로 전년 대비 12% 증가했습니다. 중개 부문에서는 금리와 원자재에 힘입어 전년 대비 15% 증가했으며, 금융 부문에서는 모기지 및 구조화 대출의 실적 개선으로 수익이 7% 증가하여 새로운 기록을 세웠습니다. 주식 순수익은 4분기에 43억 달러였습니다. 주식 중개 수익은 파생 상품 성과 개선에 힘입어 전년 대비 11% 증가한 22억 달러였습니다.

주식 금융 실적은 프라임 부문의 기록적인 평균 잔액에 힘입어 전년 대비 42% 증가한 21억 달러로 분기별 최고치를 기록했습니다. 연간 총 주식 순수익은 165억 달러로 기록적인 수준이었으며, 이는 저희가 이 사업에 다년간 투자한 덕분에 작년 기록을 30억 달러 이상 넘어섰습니다. 20페이지의 자산 관리 부문으로 넘어가면, 2025년 매출은 167억 달러였고, 세전 이익률은 25%였습니다.

연간 부문 ROE는 12.5%였으며, HPI 및 관련 주식, FDIC 특별 평가 수수료의 230bp 영향을 조정하면 10%대 중반이었습니다. 4분기에 관리 및 기타 수수료는 31억 달러로, 전 분기 대비 5%, 전년 대비 10% 증가하여 사상 최고치를 기록했습니다. 개인 은행 및 대출 수익은 7억 7,600만 달러로 전년 대비 5% 증가했으며, 이는 대출 및 예금 관련 수익 증가가 Marcus 예금 포트폴리오의 NIM 압축으로 부분적으로 상쇄되었기 때문입니다.

4분기 인센티브 수수료는 1억 8,100만 달러로, 연간 인센티브 수수료는 4억 8,900만 달러로 전년 대비 24% 증가했습니다. 저희는 2026년에 연간 목표인 10억 달러를 향해 더 나아갈 것으로 예상합니다. 이제 21페이지로 넘어가면, 총 관리 자산은 3조 6천억 달러로 분기 말 사상 최고치를 기록했으며, 이는 660억 달러의 장기 수수료 기반 순유입과 600억 달러의 유동성 유입에 힘입은 것입니다.

자산 관리 부문의 새로운 장기 수수료 기반 순유입 목표와 함께, 저희는 채널별 순유입 및 장기 관리 자산에 대한 강화된 공개를 제공하고 있습니다. 22페이지의 대체 투자 부문으로 넘어가면, 대체 투자 관리 자산은 4분기 말 4,200억 달러로, 6억 4,500만 달러의 관리 및 기타 수수료를 발생시켰습니다. 4분기 총 제3자 펀드 모금액은 450억 달러였고, 연간으로는 1,150억 달러였습니다.

24페이지로 넘어가면, 분기 말 총 대출 포트폴리오는 2,380억 달러로, 담보 대출 잔액 증가를 반영하여 전 분기 대비 증가했습니다. 신용 손실 충당금은 이전에 언급된 Apple Card 포트폴리오와 관련된 충당금 환입을 포함하여 21억 달러의 순이익을 반영했습니다. 25페이지의 비용으로 넘어가겠습니다. 연간 총 영업 비용은 375억 달러였습니다. 급여 비용은 189억 달러였으며, 2억 5천만 달러의 퇴직금 비용을 포함하여 연간 급여 비율(충당금 제외)은 31.8%였습니다.

연간 비급여 비용 186억 달러는 주로 거래 기반 활동 증가에 힘입어 전년 대비 9% 증가했습니다. 저희 사업의 운영 환경이 계속 개선되고 있지만, 저희는 운영 효율성 향상이라는 핵심 전략적 우선순위에 전념하고 있으며, One Goldman Sachs 3.0의 일환으로 생산성 및 효율성 이니셔티브를 발전시키는 데 엄격한 초점을 유지하고 있습니다. 2025년 저희의 유효 세율은 21.4%였습니다.

2026년에는 약 20%의 세율을 예상합니다. 다음으로, 26페이지의 자본입니다. 표준화된 접근 방식에 따라 4분기 말 보통주 자기자본 비율은 14.4%였습니다. 4분기에 저희는 보통주 환매 30억 달러와 배당 12억 달러를 포함하여 약 42억 달러를 보통주 주주들에게 환원했습니다. 결론적으로, 올해 저희의 강력한 성과는 저희 고객 프랜차이즈의 강점과 전략적 우선순위에 대한 저희의 다년간의 실행을 반영합니다.

저희는 개선되는 투자 은행 환경과 저희의 깊은 고객 연결성이 회사 전체에 걸쳐 상당한 기회를 포착할 수 있도록 저희를 포지셔닝함에 따라 2026년에 매우 건설적인 환경을 보고 있습니다. 동시에, 저희는 운영 환경이 빠르게 변할 수 있음을 인지하고 있습니다. 경제 성장, 정책 불확실성, 지정학적 발전, 시장 변동성은 저희가 계속 면밀히 모니터링하는 요인입니다.

그리고 언제나처럼, 규율 있는 위험 관리는 저희가 고객에게 서비스를 제공하고 자원을 배분하는 방식의 중심이 될 것입니다. 그럼에도 불구하고, 저희 사업 전반에 걸쳐 견고한 모멘텀과 성장 기회를 바탕으로 골드만삭스의 향후 전망에 대해 낙관하고 있으며, 고객을 위해 성과를 창출하고 주주를 위한 강력한 수익을 창출할 수 있는 능력에 대해 계속 확신하고 있습니다.

이에 따라 이제 질의응답 시간을 갖도록 하겠습니다.

감사합니다. 신사 숙녀 여러분, 이제 질의응답 명단을 작성하는 시간을 잠시 갖겠습니다. 질문을 원하시면 전화 키패드에서 별표(*)를 누른 다음 숫자 1을 누르십시오. 질문을 철회하고 싶으시면 전화 키패드에서 별표(*)를 누른 다음 숫자 2를 누르십시오. 질문하시는 동안 핸즈프리 장치나 스피커폰을 사용 중이시면 질문하실 때 수화기를 사용해 주시기 바랍니다.

질문은 한 가지와 후속 질문 한 가지로 제한해 주시기 바랍니다. Evercore의 Glenn Schorr 님의 첫 번째 질문을 받겠습니다.

안녕하세요. 대단히 감사합니다. 말씀하신 내용에 훌륭한 생각과 세부 사항이 담겨 있었습니다. 먼저 좁은 질문 하나 드리겠습니다. 간단하게 질문하겠습니다. 앞으로 자산 관리 사업을 어떻게 확장할 계획이신가요? 그리고 그 부분에 대해 말씀해주시면 감사하겠습니다. 즉, United Capital과 함께 작은 실험을 했었지만, 초고액 자산 관리 분야에서는 정말 놀라운 성과를 내셨습니다.

그리고 나머지 자산 관리 분야에 대해 궁금합니다. RIA 분야에서 몇 가지 일을 하셨는데, 그 부분에 대해 이야기하고 나서 더 넓은 그림을 그려볼 수 있을까요? 감사합니다.

네, Glenn. 질문 감사합니다. 저희 초고액 자산 관리 사업부는 매우 특별하다고 생각합니다. 미국에서 선도적인 위치를 차지하고 있다고 생각합니다. 강력한 위치이지만, 유럽과 아시아에서 더 많은 점유율과 입지를 확보할 여지가 분명히 있습니다. 하지만 부유한 개인과 자산 관리 측면에서 매우 복잡한 요구를 가진 사람들에게 매우 차별화된 서비스를 제공한다고 생각합니다.

그 사업은 사람들과 함께 확장됩니다. 여러분은 말씀에서 기술과 사람에 대해 들으셨을 것입니다. 하지만 저희 발언에서 초고액 자산 관리 입지를 확장하기 위한 발자취, 지원 범위, 자원을 계속 투자하고 있다고 들으셨을 것입니다. 지적하신 대로 United Capital과 함께 실험을 했었지만, 저희의 제조 역량과 자산 관리 능력을 고려할 때, 제3자 자산 관리 채널을 통해 자산에 대한 더 폭넓은 접근을 모색하는 것이 올바른 길이라는 결론에 도달했습니다.

따라서 저희는 제3자 자산 관리 역량에 매우 상당한 투자를 하고 있다고 생각합니다. 여기에는 RIA와의 파트너십과 RIA와의 발자취가 포함됩니다. 그리고 저희는 훌륭한 제품 제조 역량을 보유하고 있습니다. 저희 브랜드와 매우, 매우 포괄적이고 다양한 제품 제공을 고려할 때 다른 사람들의 유통을 매우, 매우 효과적으로 활용할 수 있습니다. 그리고 그것은 저희가 계속 확장하는 데 도움이 될 것입니다.

하지만 직접적인 풀서비스 상품 자산 관리에서는 초고액 자산 관리 사업에 집중할 것입니다. 그리고 흥미로운 점은 이러한 서비스를 필요로 하는 사람들의 수를 증가시키는 여러 가지 세속적인 일들이 일어나고 있다는 것입니다. 거대한 세대 간 자산 이전을 통해 새로운 세대가 이러한 서비스에 참여하고 있습니다. 그리고 이것은 매우 파편화된 사업이며, 저희는 매우 차별화된 상품과 많은 상승 여력을 가지고 있다고 생각합니다.

그리고 저희가 자산 관리 역량과 장기적인 수수료 기반 자산 관리 자산을 앞으로 5% 성장시키겠다는 목표에 대해 말씀드린 것을 들어보셨을 것입니다.

David, 모든 것에 대해 감사합니다. 더 큰 그림으로, 분명히 매우 강력한 결과와 좋은 배경입니다. 이러한 강력한 결과에도 불구하고 중간 범위인 이유는 운영 레버리지가 혼합되어 있거나 사람들이 항상 큰 시장 정점에서 더 많은 운영 레버리지를 원하기 때문이라고 생각합니다. 그래서 저는 그 의견을 뒤집어서, 여러분이 제시한 모든 것과 실행한 모든 것을 통해 바닥을 얼마나 높였다고 생각하시는지 묻고 싶습니다.

과거에는 시장이 최고점에서 하락했을 때, 여러분과 다른 사람들의 수익률이 10%대 초반, 때로는 그보다 약간 낮은 수준으로 하락했기 때문입니다. 하지만, 여러분이 구축한 모든 발전이 바닥을 얼마나 높였다고 생각하시는지 궁금합니다.

바닥을 상당히 높였다고 생각합니다. 저희가 수행한 작업, 저희가 달성한 성장을 바탕으로 말입니다. 특히, 경기 침체나 더 어려운 환경에 처했을 때 영향을 덜 받는, 영향을 받지 않는 것이 아니라 덜 받는 지속적인 수익의 성장이 그렇습니다. 투자자의 날로 돌아가 보면, 저희 회사의 수익률은 투자자의 날 이전 10년 동안 평균 9% 정도였습니다. 따라서 저희는 이제 사이클 전반에 걸쳐 10%대 중반을 유지해야 하는 글로벌 은행 및 시장 사업부를 운영하고 있다고 생각합니다.

이는 매우 어려운 환경에서 수익률이 낮아질 수 없다는 것을 의미하지는 않지만, 2026년에 대해 저희가 말한 내용의 일부인 것처럼 잠재적으로 더 높아질 수 있는 환경도 있을 수 있습니다. 바닥을 매우 상당히 끌어올렸다고 생각합니다. 물론, 매우 심각한 경기 침체에서는 활동이 둔화됩니다. 이는 자신감을 저해합니다. 하지만 저희 회사가 이전보다 더 크고, 더 다양화되었으며, 훨씬 더 지속 가능하고, 그러한 환경에서 더 나은 위치에 있다고 생각합니다.

미래를 예측할 수는 없으며, 결코 직선적이지 않다는 것을 알고 있습니다. 하지만 매우 실질적으로 끌어올렸다고 생각합니다.

다음 질문은 Bank of America의 Ebrahim Poonawala 님입니다.

좋은 아침입니다. David, 경기 순환 ROE에 대해 계속 이야기하자면, 투자자들과 이야기할 때 주식 거래와 여러분의 성과를 고려할 때 골드만삭스에서 두 가지 구조적인 변화가 일어나고 있는 것 같습니다. 하나는 분명히 규제 환경 변화로 인해 자본 유연성이 커지고 있다는 것입니다. 그리고 Goldman Sachs 3.0으로 두 배로 늘린 생산성 집중이 있었는데, 주주들이 큰 정점과 하락이 없는 한, 사업이 10%대 중반보다 더 나은 수준, 10%대 후반에 가까운 수준으로 재설정될 것이라고 가정하는 것이 공정할까요?

아니면 그것은 잘못된 것이고 사업 역학을 오해하는 것일까요?

질문 감사합니다. 저희 목표는 수익률을 계속 높이기 위해 할 수 있는 모든 것을 하기 위해 매우, 매우 열심히 노력하는 것입니다. 저희는 해당 프레젠테이션의 마지막 슬라이드에서 10%대 중반 목표를 재확인한다고 명시적으로 언급했습니다. 저는 분명히 기억합니다. 이 통화에 참여한 많은 사람들이 어떻게 10%대에 도달할 것인지에 대해 질문했던 것이 불과 몇 분기 전입니다.

그래서 저희는 도달했습니다. 저희는 단기적으로 목표를 초과 달성할 수 있는 위치에 있을 수 있는 환경이지만, 이전 질문에서 지적했듯이 역풍이 불 수 있는 다른 환경도 있을 것이라고 명시적으로 언급했습니다. 따라서 저희는 10%대 중반 기업으로 운영되고 있다는 점에 매우 편안하게 생각합니다. 시간이 지남에 따라 이를 초과 달성할 수 있는 일을 할 수 있다고 생각하지만, 회사를 더욱 발전시켰다고 매우 확신하기 전까지는 목표를 설정하지 않을 것입니다.

프레젠테이션에서 가장 중요한 것 중 하나는 자산 관리 여정의 다음 단계로, 저희가 수행한 작업과 달성한 진전을 고려할 때, 이제 해당 사업을 30%의 더 높은 마진으로 운영할 수 있다는 확신이 더 커졌다는 것을 말씀드리는 것입니다. 이는 더 높은 수익률을 창출합니다. 따라서 저희는 해당 목표를 제시하는 데 편안하게 생각합니다. 그리고 물론 이는 회사의 전반적인 성과를 향상시킵니다.

또한 사람들이 규제 환경을 자본 규칙을 변경하고 더 많은 자본 유연성을 제공하는 것으로 생각하지만, 지난 5년간의 규제 환경이 회사에 비용과 부담을 안겨주었으며, 이는 이제 더 이상 발생하지 않아 장기적으로 성장을 주도하는 다른 분야에 투자할 수 있는 유연성을 제공한다는 점도 강조하고 싶습니다. 따라서 자본 문제만이 중요한 것은 아닙니다. 또한 업계 전반에 걸쳐 추가 비용 부담이 있었는데, 이제는 제가 고객과 주주를 위해 보다 생산적인 성장과 수익으로 전환할 수 있게 되었습니다.

좋습니다. 그리고 자본 배분에 대해 두 번째 질문을 드려도 될까요? M&A의 기준이 높다는 것은 분명합니다. 하지만 오늘날 주식 가치, 규제 환경을 고려할 때, 변혁적인 일을 할 수 있는 여지가 있는 주기 또는 환경이 있다고 생각합니다. 이것이 적기라고 보시는지, 아니면 적절한 기회가 주어진다면 AWM 사업의 비중을 훨씬 더 높이고 강화할 수 있는 일을 할 수 있다고 보시는지, 아니면 그것이 너무 크거나 변혁적인 일을 하는 것이 골드만삭스의 DNA에 맞지 않다고 보시는지 말씀해 주시겠습니까?

Ebrahim, 질문 감사합니다. 하지만 이 질문에 대해 제가 여러 번 말씀드린 내용과 일관성을 유지하겠습니다. 2025년에 T. Rowe 파트너십과 두 건의 소규모 인수를 통해 우리가 이룬 성과에 대해 매우 만족하고 있습니다. 이들은 격차를 메우고 자산 관리 사업에서의 여정을 가속화합니다. 하지만 중요하고 변혁적인 일을 하기 위한 기준은 매우, 매우 높습니다.

그리고 그 기준이 높아야 하는 이유는, 첫째, 정말 훌륭하고 규모가 큰 사업이 매우 드물기 때문입니다. 대부분은 판매되지 않으며 이용 가능하지 않습니다. 그리고 저는 골드만삭스의 문화적 측면과 골드만삭스를 독특하고 다르게 만드는 요소들을 고려할 때, 골드만삭스가 계속해서 골드만삭스일 수 있도록 사업을 통합하는 데 엄청난 주의를 기울여야 한다고 생각합니다.

그래서 우리는 그러한 일들을 보거나 생각하지 않는다고 말하지는 않겠습니다. 하지만 제 핵심 메시지는 기준이 매우 높다는 것입니다. 자산 관리 사업의 성장 궤적을 가속화하고 따라서 성장 궤적을 증가시킬 수 있는, 우리가 해온 것과 같은 다른 일들을 보게 될 것이라고 생각합니다.

다음 질문은 UBS의 Erika Najarian입니다.

안녕하세요, 좋은 아침입니다. 이런 식으로 질문하는 것이 싫지만, 더 나은 방법을 찾지 못했습니다. 앞으로의 자본 시장 주기와 관련하여, 우리는 어느 '이닝'에 있다고 보십니까? 그리고 투자자들이 골드만의 잠재적 상승 여력을 고려할 때, 2026년과 2021년의 자본 시장 환경에 대한 전제 조건을 비교하고 대조해 주시겠습니까? 제가 이 질문을 하는 이유는 투자자들이 귀사의 EPS 잠재력을 파악하려고 하기 때문입니다.

그리고 저는 2021년이 이 사업에서 생산할 수 있는 것의 최고치로 여겨진다고 생각합니다.

Erika, 생각할 만한 몇 가지를 말씀드리겠습니다. 질문 감사합니다. 수십 년 동안 이 사업을 연구해 온 사람으로서, 2021년이 최고치가 아닐 것이라고 확신합니다. 이것은 이번 주기에서 2021년을 능가할 것이라는 의미는 아닙니다. 상황은 변할 수 있고 잘못될 수도 있기 때문입니다. 하지만 이 사업은 25년, 30년 동안을 되돌아보고 살펴보면, 주기를 거치면서 언젠가는 최고치가 초과 달성되지 않은 적이 없습니다.

그리고 시장 자본 세계와 활동의 성장을 고려할 때, 2021년의 활동 수준은 다시 초과 달성될 것이라고 확신합니다. 2026년에 초과 달성될 수도 있습니다. 제 팀이 보여준 슬라이드가 있는데, M&A에 대한 보수적인 결과, M&A에 대한 기본 결과, M&A에 대한 낙관적인 결과를 포함한 다양한 결과 범위를 보여줍니다. 그리고 기본 결과는 2021년과 매우 비슷하며, 낙관적인 결과는 2021년보다 앞섭니다.

저는 현재 2026년 M&A 및 자본 시장 활동에 대해 매우 건설적인 환경이 조성되어 있다고 생각합니다. 그리고 M&A 및 자본 시장 활동에 매우, 매우 좋은 해가 될 가능성이 높다고 생각합니다. 무엇이 그것을 바꿀 수 있을까요? 세상에 어떤 일이 일어나거나, 심리 상태를 바꾸는 외부 사건이나 거시 경제 사건이 발생할 수 있습니다. 2025년에 4월에 그런 일이 있었던 것을 보았습니다.

한동안 상황이 느려졌습니다. 그것이 예상되는 결과라고 생각하지는 않습니다. 하지만 그것은 확실히 가능성 분포 내에 있습니다. 하지만 저는 아직 본격적인 M&A 및 스폰서 주기에서 중간 지점에 도달하지 않았다고 생각합니다. 그리고 앞으로 몇 년 동안, 그것을 늦출 외부 사건이 없는 한, 재정, 통화, 자본 투자, 규제 완화 부양책의 조합을 고려할 때 이러한 활동에 대해 상당히 건설적인 환경을 갖게 될 것입니다.

이러한 부양책 활동의 조합은 이러한 사업에 매우 건설적이라고 생각합니다. Erika, David가 말한 모든 것을 보충하기 위해 몇 가지를 덧붙이겠습니다. 지난 5년과 비교하여 다양한 투자 은행 활동 범주의 업계 전반의 거래량을 살펴보면, 여러 범주에서 평균 수준을 상회하는 추세를 보이기 시작했습니다. 명확하게 평균 이하인 것은 주식 IPO 사업입니다. 이것은 우리가 매우 오랜 기간 동안 선도적인 위치를 차지하고 있는 수익성 높은 사업입니다.

또한, 일부 채권 활동의 전체 거래량이 증가하는 추세를 보이고 있지만, 우리는 아직 막대한 규모의 스폰서 자본 약정 거래나 대규모 자본 약정 투자 등급 활동을 보지 못했습니다. 따라서 주기 전반에 걸쳐 고객에게 매우 전략적이며 골드만삭스가 실행에 매우 능숙한 다른 유형의 거래 활동이 여전히 남아 있으며, 이는 자본 시장 항목 전반에 걸쳐 추가적인 상승을 추진할 수 있습니다.

좋습니다. 그리고 후속 질문은, 귀사의 내부적인 잉여 자본 배분 기회를 어떻게 제시해 주셨는지 정말 감사합니다. 잉여 자본, 완충 자본, 그리고 잠재적으로 그 자본의 재정의를 고려하면, 귀사가 잉여 자본을 창출할 수 있는 능력에 대해 말씀하신 것처럼, 귀사의 자본 시장 능력은 최고 수준입니다. 바이백이 어떻게 포함되는지 어떻게 생각해야 할까요? 귀사의 준비된 발언에서 기회주의적으로 행동할 것이라고 하셨는데, 2026년에 120억 달러를 집행하셨지만, 그 금액을 충족하거나 초과할 충분한 여력이 있는 것처럼 보이며, 귀사의 위시리스트를 확인할 수 있습니다.

그렇게 생각하는 것이 맞습니까?

물론입니다, Erika. 자본 배분 우선순위에 대한 저희의 표준적인 답변을 빠르게 드리겠습니다. 그리고 David가 말했듯이, 그것은 변하지 않았습니다. 그리고 그것이 우리가 먼저 집중할 것입니다. 하지만 바이백 질문으로 넘어가자면, 현재 우리가 보유하고 있는 잉여 자본의 규모와 다음 해 동안 계속해서 자본을 창출할 것이라는 예상치를 고려할 때, 바이백은 여전히 저희 도구 상자에서 중요한 도구입니다.

장기적으로 골드만삭스가 주식 수를 상당히 지속적으로 감소시켜 왔다는 것을 알게 될 것입니다. 그리고 이는 EPS 성장을 지속적으로 창출할 수 있는 레버리지를 제공합니다. 따라서 다른 모든 사람들과 마찬가지로, 저희는 주식 가격이 어떻게 거래되는지 인지하고 있습니다. 하지만 저희는 또한 전략적인 장기 접근 방식을 취하려고 노력하고 있습니다. 가장 먼저 프랜차이즈에 연료를 공급하여 고객 활동을 지원하고, 또한 여러 해 동안 주주 수익을 창출하는 것입니다.

따라서 바이백은 계속해서 자본 배분 전략의 중요한 부분을 차지할 것입니다.

감사합니다. 다음 질문은 모건 스탠리의 Betsy Graseck입니다.

안녕하세요, 좋은 아침입니다. 이 주제를 계속해서, 주식 시장 수익과 채권 수익이 발행 일정과 어떻게 연계되는지 좀 이해하고 싶습니다. 현재 진행 중인 발행 중 이 두 항목이 차지하는 비중은 어느 정도이며, 발행은 모두 은행업에 속하는 것입니까?

질문 감사합니다, Betsy. 질문의 마지막 부분을 정확히 이해했는지 모르겠지만, 먼저 답변을 드리고 다시 질문해 주시면 감사하겠습니다. 저는 저희 FIC 및 주식 사업 전반에 걸쳐 중개 및 금융 모두에서 매우 다각화된 활동 포트폴리오를 보유하고 있다고 생각합니다. 중개만 해도 자산군, 현금, 파생상품, 주식별로 다각화되어 있습니다. 그리고 저는 1차 시장 활동이 전반적인 유동성 제공 및 2차 시장 조성 기회 세트를 강화하는 데 기여한다고 생각합니다.

하지만 제 개인적인 생각으로는 자본 시장 활동의 전반적인 수준이 계속 증가할 것으로 예상합니다. 그리고 그것이 우리가 희망하고 기대하는 만큼 잘 진행된다면, 투자자들이 기존 2차 시장 포트폴리오를 평가하고 1차 시장을 위한 공간을 마련하는 등의 활동을 더욱 역동적으로 수행함에 따라 중개 활동 전반에 걸쳐 추가적인 활동 수준을 촉발할 것입니다. 따라서 2026년으로 나아가면서 이 전선에서 기회가 남아 있다고 생각합니다.

그리고 오늘 귀사의 백로그가 4년 만에 최고치를 기록했다고 언급하셨습니다. 아마도 그것에 대해 좀 더 자세히 설명해주실 수 있을까요? 백로그에는 여러 가지가 있으므로, 2026년 동안 생산에 투입될 것으로 예상되는 것에 대해 설명해주시겠습니까?

물론입니다. 저희는 매 분기마다 백로그를 일관되게 보고합니다. 따라서 보고 방식에는 변화가 없습니다. 여기에는 자문 활동, 부채 인수, 주식 인수 등이 포함됩니다. 저희는 매 분기마다 백로그의 차이가 특정 동인에 의한 것인지 강조하기 위해 매우 신중하게 공개합니다. 이 특정 경우에는 몇 가지를 말씀드립니다. 7분기 연속이며, 4년 만에 최고치이며, 역대 최고 수준 중 하나라고 말합니다.

백로그 수준이 높으며, 저희는 이 점을 강조합니다. 왜냐하면 저희가 방금 발표한 4분기 및 2025년 연간 실적이 매우 좋았기 때문입니다. 하지만 이는 저희가 이러한 실적을 달성했을 뿐만 아니라 그 이상의 실적을 달성했음을 시사합니다. 그리고 이것이 저희에게 자신감을 주는 이유입니다. 그리고 David가 플라이휠과 활동 촉진에 대해 언급한 모든 내용과 관련하여, 백로그 성장은 자문을 통해 이루어지므로, 저희는 투자자들에게 이것이 회사의 다른 활동, 백로그에 기록되지 않고 그러한 유형의 보고 지표에 적합하지 않은 다른 유형의 활동을 촉진할 수 있다는 점을 알리고자 합니다.

이것이 저희의 방향이며, 저희가 왜 그것을 공개하고 강조하는지에 대한 통찰력을 얻는 데 도움이 되도록 제공할 수 있는 전부입니다.

감사합니다. 다음 질문은 BMO의 Brennan Hawken입니다.

좋은 아침입니다. 질문해주셔서 감사합니다. 우선, Apple Card 거래는 시기적으로 훌륭했습니다. 제가 트윗으로 한도를 발표하기 바로 전 주에 발표되었는데, 저는 그것에 대해 생각하지 않을 수 없었습니다. 물론 마감까지 24개월이라는 긴 시간이 남았고 그 후에 마감됩니다. 하지만 마감 후 플랫폼의 런레이트를 어떻게 생각해야 하는지, 그리고 이것이 귀사의 마지막 카드 철수이므로 운영 비용이 발생할 수 있는지 이해하는 데 도움을 주시겠습니까?

발표에 반영되지 않았을 수 있는 Apple 예금에 대한 계획은 무엇입니까?

물론입니다. Brennan, 질문과 관찰에 감사드립니다. 저희도 같은 생각을 했습니다. 따라서 향후 플랫폼 솔루션을 생각할 때, 그것은 실제로 Apple Card 사업과 저축 프로그램의 대부분을 차지합니다. 대출은 이제 회계 관점에서 공정 가치 관점에서 이루어집니다. 따라서 시장 가격으로 평가됩니다. 성과 기여자는 당연히 순이자이익, 상각, 운영 비용 등이 될 것입니다.

계절성 관점에서 그리고 연간 잔액 관점에서, 지난 몇 년 동안 저희가 포트폴리오에서 관찰했던 것과 동일한 역학 관계를 관찰할 것이라고 생각합니다. 1분기는 일반적으로 잔액 상환 등을 반영하는 데 더 강하며, 이는 일반적으로 연간 잔액을 성장시킵니다. 이 모든 것을 종합하면, 저희는 해당 부문에서 연간 소폭의 세전 손실을 예상하지만, Goldman Sachs에 중대한 영향은 없을 것입니다.

또한 Brennan, 저축에 대해 질문하셨습니다. 예를 들어, 저는 이것에 대해 언급하고 싶었습니다. 예. 현재 저축 프로그램을 이전하기로 한 합의는 없습니다. 저희는 기존 Apple 저축 고객에게 서비스를 계속 제공하고 유지할 것이며, Apple Card 사용자에게 고금리 저축 계좌를 계속 제공할 것입니다. 그리고 사용자들은 이 서비스가 원활하고 중단되지 않을 것이라고 예상해야 합니다.

그들은 계속해서 저축에서 받고 있는 것과 동일한 경쟁력 있는 금리를 받을 것입니다. 그리고 그것은 우리에게 매력적입니다. 물론 저희는 카드 이전에 매우 집중하고 있으며, 향후 24개월 동안 해야 할 일이 많습니다. 카드의 이전. 하지만 미래의 어느 시점에는 Apple 저축의 미래에 대한 추가 대화를 기대할 것입니다. 언급했듯이, 저희의 예금은 만기와 채널이 다양하며, Apple 저축 예금을 제외하더라도 이는 사실입니다.

그것은 단지 예금의 작은 부분일 뿐입니다. 하지만 이 시점에서는 저축 계획에 대한 논의가 없었습니다.

알겠습니다. David, 감사합니다. 그리고 Dennis. 저는 오늘 아침 투자자들과의 논쟁점 중 하나가 효율성 비율에 관한 것이었습니다. 그리고 연간으로 어떻게 보였는지. 물론 Apple Card 발표의 수익 영향을 조정해야 합니다. 그리고 제가 계산을 잘못했을 수도 있지만, 그래서 제가 틀렸다면 바로잡아 주십시오. 하지만 제가 그 조정을 하면, 효율성 비율에 연간 부정적인 영향이 있는 것처럼 보입니다.

지난 4분기보다 이번 4분기가 효율성 비율이 더 좋았습니다. 제 계산이 맞습니까? 그렇다면, 더 큰 운영 레버리지를 방해한 요인과 향후 운영 레버리지를 어떻게 생각해야 하는지에 대해 말씀해주시겠습니까?

물론입니다. Brennan. 제가 먼저 시작하겠습니다. 먼저, Apple Card 이관 회계 처리로 인해 효율성 비율이 저희의 의도 및 저희가 진행해 온 궤도와 반대 방향으로 간다는 점을 정확하게 관찰해주셔서 감사합니다. 따라서 이것이 수익 감소로 인해 해당 방향으로 가는 이유를 설명합니다. 하지만 효율성 비율은 연간 기준으로 보아야 합니다. 사람들이 분기별로, 연간으로 4분기 운영 비용 또는 효율성을 보고 있는 몇 가지 다른 사항을 보았습니다.

저희가 연간 전체에 걸쳐 보상 및 비보상 비용을 관리하는 방식을 고려할 때, 이를 총체적으로 보아야 합니다. 그리고 이 특정 경우, 그렇게 하고 4분기 연간을 보면, 운영 비용이 상당히 증가한 것처럼 보입니다. 하지만 한 걸음 물러서서 연간 실적을 보면, 회사가 상당한 운영 레버리지를 달성했다는 것이 분명합니다. 물론 저희는 매출 9% 증가, 세전 19% 증가, 주당 순이익 27% 증가를 보고했습니다.

따라서 한 걸음 물러서서, 충당금 방출을 고려하고 연간 실적을 보아야 합니다. 4분기 연간에 대해 추가할 유일한 점은, 4분기 연간이 작년 보상 비용 적립 방식과 올해 보상 비용 적립 방식, 그리고 해당 분기의 수익에 영향을 받았다는 것입니다. 따라서 4분기 연간을 볼 수는 없습니다. Dennis의 말처럼, 연간을 보아야 합니다.

감사합니다. 다음 질문은 Wells Fargo Securities의 Mike Mayo입니다.

안녕하세요. 흥미로운 시기인 것 같습니다. 골드만삭스의 새로운 시대, 골드만삭스 3.0입니다. AI 중심으로 회사를 재설계하고 계시니 매우 흥미로울 수 있습니다. 이를 통해 어떤 결과물을 얻고 싶으신지 궁금합니다. 아직 초기 단계라는 것을 알지만, AI에 대해 질문할 때마다 항상 10,000피트 상공에서 내려다보는 듯한 답변만 나옵니다. 변혁적이고, 게임 체인저이며, 초능력과 같다는 식이죠.

모두 이해합니다. 하지만 무엇을 달성하고자 하십니까? 예를 들어, 이번 10년 동안 매출을 3분의 2 늘리고, 직원 수를 4분의 1 늘리는 것이 하나의 목표가 될 수 있습니다. 하지만 매출은 얼마나 더 늘리고 싶으신가요? 효율성은 얼마나 더 높이고 싶으신가요? 좀 더 구체적으로 말씀해 주시겠습니까? 감사합니다.

질문해 주셔서 감사합니다, Mike. 질문을 그렇게 구성해 주신 점도 감사합니다. 더 많은 것을 알고 싶어 하시는 마음을 이해합니다. 약속드리건대, 저희가 지표와 목표를 제시하고 제대로 설명할 수 있는 위치에 놓이게 되면 시간이 지남에 따라 더 많은 것을 알려드릴 것입니다. 큰 그림에서 한 발짝 물러서 보겠습니다. 제가 말씀드리고 싶은 한 가지는, 질문하신 내용을 약간 다르게 구성하는 것입니다.

이것은 골드만삭스의 새로운 시대가 아닙니다. One GS 3.0이 AI로 회사를 완전히 변화시키지는 않을 것입니다. 저희는 두 가지 핵심 사업에 집중하고 있으며, 이 두 가지 핵심 사업에서 성장을 이끌어낼 것입니다. 두 사업 모두에서 저희는 매우 유리한 위치에 있으며, 승리할 준비가 되어 있다고 생각합니다. AI와 이 기술은 저희가 조직 내 생산성과 효율성을 높일 수 있는 기회입니다.

그리고 저희는 이에 매우, 매우 집중하고 있습니다. 왜냐하면 이는 사업 성장에 투자할 수 있는 역량을 더해줄 것이기 때문입니다. 큰 그림에서, 그리고 제가 이전에 이 점에 대해 조금 이야기했던 것 같은데, 두 가지에 집중하고 싶습니다. 첫째, 저희는 매우 똑똑하고 생산적인 직원들을 보유하고 있습니다. 이들에게 이러한 모델, 도구, 애플리케이션을 제공할 수 있습니다.

이들의 손에 쥐여줄 수 있습니다. 이들은 이를 다루는 데 매우 능숙하며, 매일 이러한 도구를 사용하여 생산성을 높이고, 더 많은 일을 하고, 고객에게 더 큰 영향을 미칠 수 있는 방법을 파악합니다. 그리고 저희는 이 점에 꽤 능숙합니다. 저희는 수십 년 동안 기술을 활용해 왔습니다. 이들은 그 기술을 활용하고 사용하는 방법을 파악하는 데 꽤 능숙합니다. 그리고 이러한 작업은 진행 중이며, 진전이 있습니다.

말씀하신 것은 저희가 기업 전체에서 기술을 배포하여 운영 프로세스를 재구상하고 실제 효율성을 창출하는 능력입니다. 그리고 저희는 골드만삭스에 의미 있고 상당한 영향을 미칠 수 있는 방식으로 이를 수행할 수 있는 능력이 있다고 생각합니다. 단순히 비용을 절감하는 것뿐만 아니라, 저희가 성장 기회를 보고 있는 다른 분야에 투자할 수 있는 역량을 확보하는 것입니다.

저희는 약간 제약을 받아왔습니다. 누군가 질문했기 때문에 자산 관리 사업에 대해 이야기했습니다. 그리고 저희의 발자국과 플랫폼을 확장하기 위해 더 많은 인력을 투입하고자 하는 열망입니다. 올해는 현재보다 더 많은 일을 하고 싶지만, 수익을 균형 있게 창출하고 제공해야 하기 때문에 제약을 받고 있습니다. 프로세스를 재정비하고 운영 효율성과 유연성을 높일 수 있다면, 이러한 성장 분야에 투자할 수 있는 효율성 측면의 역량이 더 많이 확보될 것입니다.

회사 내 운영 프로세스를 변경하는 것은 엄청난 노력이 필요하며, 저희는 현재 여섯 가지 특정 프로세스를 대상으로 삼고 있습니다. 이 일을 시작한 것은 가을이며, 좋은 진전을 보이고 있습니다. 솔직히 말해, 이번 실적 발표에서 좀 더 투명하게 정보를 공개하고 싶었지만, 대중에게 정보를 공개할 만큼 완전한 확신을 갖지 못했습니다. 하지만 향후 몇 분기 동안 더 많은 정보를 제공하여 효율성 개선과 사업에 대한 투자 진행 상황을 추적할 수 있도록 하겠다고 약속드립니다.

따라서 계속해서 진행 상황을 알려드리겠습니다. 하지만 이것이 의미 있다고 생각하며, 현재로서는 여섯 가지 개별 프로세스에 집중하고 있습니다.

그리고 한 가지 후속 질문으로, 5년 후 진행 상황을 측정할 수 있는 한 가지 지표를 본다면, 그것이 직원당 매출이 될까요? 효율성이 될까요? 아니면 인력 규모가 될까요? 어떻게 생각하십니까?

글쎄요, 5년 후를 내다본다면, 이 기술과 저희와 같은 회사가 수십 년 동안 걸어온 여정이라는 렌즈를 통해 이를 바라봐야 한다고 생각합니다. 제가 1999년에 골드만삭스에 입사했습니다. 직원당 매출 기준으로 말입니다. 지난 5년간 직원당 매출 지표를 지적하셨습니다. 25년 전으로 돌아가 보면, 같은 것을 볼 수 있습니다. 저희 직원들은 계속해서 생산성을 높여가고 있습니다.

저는 이 기술과 One GS 3.0에서 저희가 할 수 있는 일이 향후 5년 동안 이러한 속도를 가속화할 수 있는 능력을 만들어낼 것이라고 생각합니다. 따라서 이것은 하나의 지표이지만, 유일한 지표라고는 생각하지 않습니다.

감사합니다. 다음 질문은 Wolfe Research의 Steven Chubak입니다.

David, 시장 구조 분야에서 토큰화, 최근 예측 시장의 확장 등 상당한 발전이 있었습니다. 귀사는 항상 혁신에 있어 매우 선도적인 입장을 취해왔는데, 시장 구조 또는 토큰화 환경 내에서 이러한 신흥 기회를 어떻게 평가하고 있는지 말씀해 주시겠습니까? 골드만삭스에 가장 매력적인 기회는 어디에 있다고 보십니까? 그리고 회사를 더 의미 있는 방식으로 참여하도록 어떻게 포지셔닝하고 계십니까?

네. 질문해 주셔서 감사합니다, Steven. 먼저, 언급하신 두 가지는 회사 내 수많은 사람들이 매우 집중하고 있는 부분입니다. 아시다시피, 토큰화, 스테이블코인 등 워싱턴에서 많은 일이 일어나고 있습니다. Clarity 앱은 실제로 화요일에 워싱턴에 있었습니다. 저희에게 중요하다고 생각하는 것들에 대해 사람들과 이야기하고 있습니다. 물론, 지난 24시간 동안의 뉴스를 보면 해당 법안이 진행되기까지는 갈 길이 멀다는 것을 알 수 있습니다.

하지만 저는 이러한 혁신이 중요하다고 생각합니다. 저희가 선두 주자가 될 필요는 없지만, 저희가 투자하고 참여할 부분을 명확하게 결정하고 이러한 기술이 기존 사업을 어떻게 확장하거나 가속화할 수 있는지 파악하기 위해 많은 시간을 보내고 있는 수석 리더십과 함께 일하는 많은 사람들이 있다는 사실에 놀라지 않으실 것입니다. 그리고 솔직히 말해, 이러한 기술 주변에 새로운 사업 기회가 있는 곳도 있습니다.

예측 시장도 매우 흥미롭습니다. 저는 개인적으로 지난 2주 동안 두 곳의 대형 예측 회사 리더십과 만나 각각 몇 시간씩 대화를 나누며 더 많은 것을 배우고 있습니다. 저희 팀원들도 그들과 시간을 보내며 이를 살펴보고 있습니다. 이러한 활동 중 일부, 특히 CFTC 규제를 받는 일부를 보면 파생 상품 계약 활동과 유사해 보입니다. 따라서 이러한 활동이 저희 사업과 교차하는 기회를 분명히 볼 수 있으며, 저희는 이를 이해하고, 주변에서 개발될 규제 구조를 이해하며, 이러한 활동 주변에서 고객에게 서비스를 제공하기 위한 역량을 확보하거나 파트너십을 맺을 수 있는 기회가 어디에 있는지 파악하는 데 매우 집중하고 있습니다.

둘 다 초기 단계라고 생각합니다. 때로는 이러한 것들에 대해 흥분하고 관심을 가질 만한 이유가 많지만, 변화의 속도가 일부 전문가들이 이야기하는 것처럼 빠르거나 즉각적이지 않을 수 있다고 생각합니다. 하지만 저는 이것들이 중요하고 현실적이며, 저희는 많은 시간을 투자하고 있습니다.

아니요. David, 그 모든 상세한 설명 감사합니다. 그리고 금융 기회에 대한 간단한 후속 질문입니다. 다섯 해 전, 2020년 투자자의 날을 앞두고 처음으로 자금 조달 기회에 대해 이야기했을 때, 골드만삭스의 트레이딩 수익의 20% 미만이라고 언급하셨습니다. 일부 대형 머니센터 경쟁사의 경우 40%였습니다. 그리고 그 격차를 좁힐 계획이라고 하셨습니다.

오늘날로 빠르게 넘어가면, 이제 40% 문턱에 가까워지고 있습니다. 이 자금 조달 부분이 시간이 지남에 따라 얼마나 커질 수 있는지에 대한 귀하의 생각을 듣고 싶었습니다. 또한 해당 사업 내에서 잠재적인 하락 또는 레버리지 해소 이벤트에 대한 위험 관리 접근 방식에 대해서도 알고 싶습니다.

네. 아니요. 스티브, 아주 좋은 질문입니다. 그리고 당신은 올바른 것에 집중하고 있고 우리도 그렇습니다. 지난 5년간 우리는 시장 점유율, 고객 점유율, 지갑 점유율에 비해 저평가된 상태에서 벗어나 더 밀접하게 가중치를 두게 되었습니다. 약간의 여지가 있다고 생각합니다. 하지만 자본 솔루션 그룹의 형성과 자산 관리 사업과 우리의 오리게이션 역량 간의 연결성을 생각할 때, 우리는 이 활동의 상당 부분을 시간이 지남에 따라 자산 관리 사업에 통합하고 고객이 이러한 오리게이션 흐름에 접근할 수 있도록 하는 잠재력을 보고 있습니다.

따라서 우리는 위험 관리 관점에서 매우 의식하고 있습니다. 우리는 고객에게 계속 서비스를 제공할 기회를 보고 있습니다. 하지만 자산 관리 사업 덕분에 우리는 이를 성장시킬 수 있으며, 모든 것이 반드시 동일한 방식으로 대차 대조표에 있어야 하는 것은 아닙니다. 따라서 우리는 향후 몇 년 동안의 발전에 대해 면밀히 집중하고 있으며, 이는 우리가 더 많이 이야기하게 될 것입니다.

감사합니다. 다음 질문은 Jefferies의 Dan Fannon입니다.

감사합니다. 좋은 아침입니다. GS 3.0과 관련하여 비경쟁 및 비영업 비용에 대한 또 다른 질문입니다. 2026년을 시작하면서 비경쟁 비용의 성장이 2025년 예산 책정 과정과 비교했을 때 어떻게 보입니까? 그리고 이러한 지표 중 일부에 대한 차이점은 무엇입니까?

질문 감사합니다. 우리는 수년 동안 이러한 비용을 가능한 한 엄격하게 관리하는 데 엄격한 초점을 유지해 왔다고 여러 번 말씀드렸습니다. 특히 거래 기반 비용과 어느 정도 시장 개발 비용은 회사의 전반적인 활동 수준과 매우 밀접하게 연관되어 있습니다. 현재 사이클에서는, 예를 들어, 사람들이 전면에 나서서 고객과 대면으로 만날 수 있도록 회사에 일부 T&E를 투입하는 것이 해당 지출을 과도하게 제한하는 것보다 더 중요합니다.

마찬가지로, 거래 기반 비용도 우리가 계속 성장함에 따라 이러한 활동에는 필연적으로 거래 기반 비용이 수반됩니다. 방정식의 다른 쪽에는 우리가 더 많은 통제권을 가지고 있는 유형의 비용이 있으며, 우리는 인플레이션과 연동되거나 다른 유형의 업무를 대체할 수 있는 수수료 성장을 제한하기 위해 매우 집중적인 노력을 기울이고 있습니다. 그리고 우리는 가능한 한 많이 줄이는 데 집중하고 있습니다.

감사합니다. 그리고 개인 은행 및 대출에 대한 후속 질문으로, 2026년을 예상하고 금리가 하락하는 배경에서 수익 상쇄에 대해 어떻게 생각하는지, 수요 및 예금 모두에 대한 업데이트된 전망을 얻고 싶습니다.

네. 거기서 우리는 퍼즐의 모든 조각을 가지고 있는지 확인하기 위해 매우 신중하게 노력해 왔습니다. 2026년으로 향하면서, 우리는 이전에 손상된 특정 대출과 그로 인한 예외적인 수준의 수익에 기반한 해당 항목의 순차적 비교 중 일부를 처리했습니다. 우리는 그것을 비교로 이해하고 싶습니다. 솔직히 말해서, 2026년으로 향하면서도 여전히 관련성이 있을 것입니다.

우리의 초점은 대출 활동과 대출 침투율을 계속 성장시키는 것입니다. 우리는 거기서 좋은 진전을 이루었습니다. 그것은 부유층 채널에서 추가적인 성장을 이끌어내는 부분이며, 고객에게 여전히 매우 중요합니다. 따라서 우리는 대출을 성장시킬 것으로 예상합니다. 우리는 해당 부문 전반에 걸쳐 예금 활동의 전반적인 수준을 성장시키는 데 집중할 것입니다. 네. 하지만 금리 사이클에 대한 우리의 예상치를 고려할 때 일부 NIM 압축이 있을 수 있다고 예상합니다.

따라서 2026년으로 향하면서 이를 예상치로 표시하고 싶습니다.

다음 질문은 Deutsche Bank의 Matt O'Connor입니다.

자산 관리 부문의 5% 장기 자산 흐름 목표에 대한 후속 질문을 하고 싶습니다. 4분기에 이 목표를 약간 상회했는데, 어떻게 이 목표에 도달했는지에 대한 추가적인 설명을 듣고 싶습니다. 또한 기존 자문가 및 고객과의 관계 강화와 더 많은 자문가를 고용해야 하는 노력 사이에서 얼마나 많은 부분이 차지하는지에 대한 프레임워크를 제공해 주시면 좋겠습니다. 그리고 아마도 신규 고객 유치도 포함될 것입니다.

네, 부유층 사업은 회사에 큰 기회라고 생각합니다. 현재 매우 강력한 사업을 운영하고 있으며, 성장할 좋은 기회가 있다고 생각합니다. 그리고 우리는 이러한 기회에 대한 책임감을 높이고 실행에 집중하기 위해 추가적인 노력을 기울이고 있습니다. 따라서 이는 여러분 모두가 우리에게 책임을 물을 수 있는 외부 목표입니다. 또한 이 기회에 얼마나 집중하고 있는지에 대한 모든 직원에게 중요한 신호를 보내는 것이라고 생각합니다.

말씀하신 대로, 우리는 이러한 연간 성장을 달성한 실적이 있습니다. 따라서 우리는 집중을 유지하고 싶습니다. 이는 부유층 관리의 전반적인 수익 방정식 및 기회 세트의 한 구성 요소입니다. 하지만 이는 우리가 세분화된 집중도를 추가적으로 적용하기 위한 노력입니다. 이는 부유층 사업의 전반적인 수익 궤적의 핵심 기반 중 하나입니다.

그리고 자문가에게 청구하는 것에 대해 이야기한 내용에 대해 제공하고 싶은 설명이 있습니까? 올해 계획된 몇 가지가 있으며, 더 많이 하고 싶다고 말씀하셨지만 수익성을 관리하는 데 주의하고 있다고 하셨습니다. 올해 계획이든 장기적으로 현재 위치와 원하는 위치에 대한 프레임워크를 제공해 주시겠습니까?

Matt, 가장 좋은 방법은 이것이 매우, 매우 파편화된 사업이라는 것입니다. 미국 내 초고액 자산 부문에서 우리의 점유율은 아마도 중간 한 자릿수 정도일 것입니다. 그리고 그것이 아마도 선두 점유율일 것입니다. 따라서 수백 개의 회사가 다양한 방식으로 이 사업을 수행하고 있다고 생각할 수 있습니다. 따라서 우리 프랜차이즈와 플랫폼을 통해, 저는 통화 초기에 말했듯이, 사람들과 함께 확장됩니다.

선두 프랜차이즈를 보유하고 있다면 이 사업에서 시장 점유율을 성장시킬 수 있는 많은 기회가 있습니다. 자문가를 추가하고, 사업 범위를 확장하고, 우리가 접촉하는 고객을 확대함으로써 우리는 그렇게 할 수 있는 좋은 궤적을 가지고 있다고 생각합니다. 그리고 거기에 대한 실제적인 초점이 있습니다. 또한 알트(Alts)도 그 구성 요소라고 덧붙이고 싶습니다. 우리는 알트 기회 세트에 대해 구체적인 목표를 설정했습니다.

그리고 우리 고객 내에서 알트 침투율이 분명히 있지만, 우리 플랫폼의 고객 평균 자산이 7천 5백만 달러 이상이라는 점을 감안할 때, 이는 적절할 뿐만 아니라 대안에 대한 노출 분포를 조언할 수 있으며, 여전히 우리 고객과 함께 성장할 기회가 있을 수 있습니다. 사업 범위, 자문가, 활동 혼합 외에도 대출은 여전히 기회입니다. 그리고 언급했듯이, 우리는 기술 투자, 고객을 위한 디지털 경험을 향상시킬 더 많은 기회를 보고 있으며, 기존 고객 및 그 후계자와 매우 잘 포지셔닝되어 있는지 확인하고 있습니다.

다음 질문은 RBC Capital의 Gerard Cassidy입니다.

좋은 아침입니다, Dennis. 좋은 아침입니다, David. IPO 시장과 스폰서들이 원하는 가치를 얻지 못하는 것이 느슨해져야 하는 영역 중 하나라고 말씀하셨는데, 이제 그렇게 된 것 같습니다. 올해를 보면, Dennis, 말씀하신 것처럼 IPO 사업이 여전히 장기 평균 이하에 머물러 있습니다. 올해 시장에 더 큰 영향을 미칠 것이라고 생각하시는 것은 시장 상황인가요?

아니면 과거에 언급하셨던 밸류에이션 문제인가요?

과거에 언급했던 밸류에이션 문제는 아니라고 생각합니다. 스폰서 관련 거래들이 풀리고 더 많은 활동이 있을 것으로 예상합니다. 또한, 시장 구조와 세상이 발전해 온 방식의 현실 때문에 기업들이 더 오래 비공개 상태로 머물고 있으며, 파이프라인에 있는 많은 대기업들이 여러 이유로 '이제는 때가 되었다'라고 말하는 순간에 도달했다고 생각합니다. 올해와 내년에 매우 큰 기업들의 IPO가 많이 있을 것으로 예상하는데, 이는 우리가 실제로 많이 보지 못했던 것입니다.

따라서 스폰서 모멘텀과 더 오래 비공개로 머물렀던 대기업들이 이제 공모 시장으로 눈을 돌리는 것의 조합입니다. 이러한 흐름이 건설적일 것이라고 생각합니다. 현재와 같은 시장 환경이 유지된다는 전제 하에 말입니다.

네, 네. 알겠습니다. 도움이 되었습니다. 감사합니다. 그리고 두 번째 질문은, 정치적인 질문은 아니지만, 귀사와 동종 업계의 M&A 활동이 2025년에도 활발할 것으로 보입니다. 현 행정부가 이전 행정부보다 통합에 더 우호적인 것 같습니다. 경영진과 거래에 대해 이야기할 때, 그들은 단순히 경제 전망과 그곳에서의 기회에 더 집중하고 있나요? 아니면 규제도 그들의 생각에 영향을 미치며, 지금이 기회이고 2029년 행정부 교체 전에 움직여야 할 수도 있다고 생각하는 건가요?

네, 물론입니다. Gerard, 저는 그렇게 생각합니다. 지난 4년간 M&A에 대한 규제 환경이 매우 달랐습니다. 그렇다고 해서 대규모 통합에 대한 규제 감독이 전혀 없다는 의미는 아닙니다. 하지만 CEO들은 이제 거래의 기술과 규모 있는 통합이 가능하다는 것을 분명히 믿고 있습니다. 그리고 CEO들이 그러한 기회를 볼 때, 규모가 비즈니스에서 매우 중요하고 경쟁이 치열하기 때문에 CEO들은 매우 적극적으로 움직입니다.

그래서 저는 CEO와 이사회는 '우리가 기회를 잡을 수 있는 창이 열렸다'고 생각하고 있다고 생각합니다. 따라서 대규모 전략적 변화를 고려할 수 있는 기회가 분명히 가능한 몇 년간의 창이 열려 있습니다. 따라서 업계 전반에 걸쳐 CEO들은 '우리가 해야 할 일이 있는가? 꿈꿔야 할 일이 있는가?'를 적극적으로 생각하고 있으며, 이는 우리의 백로그에 반영되고 있으며, 현재의 심리가 변하는 외부 사건이 발생하지 않는 한 상당한 활동 증가로 이어질 것이라고 생각합니다.

다음 질문은 KBW의 Chris McGratty입니다.

네, 좋습니다. 아침입니다. 규제 완화로 인한 자본 영향에 대한 논의가 많았습니다. 이전 발언에서 비용에 대해 말씀하셨는데, 풀려나서 재배치될 수 있는 잠재적 자금 풀을 정량화할 수 있을까요? 지금까지 얼마나 부담이 되었나요?

질문 감사합니다. David의 발언에 덧붙이겠습니다. 정확한 숫자를 제공하지는 않겠지만, 지난 몇 년간 업계 전반에 걸쳐 관찰된 다양한 종류의 인적 자본 컨설팅 전문 수수료 급증 경험이 있다고 상상할 수 있습니다. 항상 해야 할 일이 있을 것이고, 각 기관은 여전히 규제 기대치에 따라 자체를 관리하고 운영할 책임이 있지만, 현재의 참여 및 집중 수준은 은행 시스템의 안전성과 건전성에 관한 것입니다.

그리고 가장 중요한 목표인 안전성과 건전성을 보장하기 위해 필요한 비용의 구성과 혼합이 다르며, 따라서 2차 또는 3차 활동에서 역량을 확보하여 프랜차이즈 전반에 걸쳐 성장을 주도하고 실제로 회사의 안전성과 건전성을 다른 측면에서 강화하는 데 재배치할 수 있습니다. 따라서 이를 수익 잠재력 해제보다는 회사의 성장을 돕고 회복력을 실제로 개선하는 데 재배치할 기회로 보는 것이 더 좋을 것 같습니다.

Chris, Dennis가 말한 것에 덧붙일 것이 있다면, 정량화할 수는 없지만, 여러분이 주목해야 할 점은 분명히 지난 10년을 되돌아보면 대형 은행의 자본이 상당히 증가했다는 것입니다. 지난 10년 동안 말입니다. 그리고 이제 성장이 확실히 멈췄습니다. 그리고 자본 성장을 주도한 큰 요인 중 하나는 모든 회사의 스트레스 자본 완충과 매우 불투명했던 CCAR 프로세스였기 때문에, CCAR 프로세스의 모델에 대한 투명성이 더 높아질 것입니다.

거기서 다른 결과가 나올 것입니다. 따라서 정량화의 한 부분은 2020년대 후반부터 2025년까지 SCB가 어떻게 변화했고 현재 어디에 있으며 어떻게 발전했는지 분석하는 것에서 나옵니다. 이것이 정량화입니다. 두 번째는 바젤 III가 자본을 더 많이 추가할 것이라는 기대가 있었다는 것입니다. 이것이 사람들이 자본이 증가하고 있다고 생각했던 또 다른 방식입니다.

이제 바젤 III는 최종적으로 마무리될 때 중립적인 사건이 될 것이라는 인식이 있습니다. 그리고 세 번째는 GSIB가 법령에 명시된 세계 성장과 시가총액 성장에 맞춰 조정될 예정이었지만, 실제로는 그렇게 되지 않았다는 것입니다. 따라서 세계가 성장함에 따라 GSIB는 성장 속도가 느려야 했지만, 더 빠르게 성장했습니다. 이것이 이제 재조정될 것입니다. 이것이 또 다른 것입니다.

따라서 이러한 차이를 계산하려면, 이러한 세 가지 중요한 사항을 지적할 수 있으며, 다른 은행을 살펴보고 그 영향을 계산할 수 있습니다.

매우 도움이 되었습니다. 감사합니다, David. 두 번째 질문은 비즈니스 믹스 선호도에 관한 것입니다. 4분기 수익 믹스를 보면, 트레이딩 50%, IB 20%, AWM 25%로 지배적인 점유율과 훌륭한 성장을 보였습니다. 향후 몇 년을 내다볼 때, 이 믹스가 어떻게 보일 것이라고 생각하시나요? 시장에서 어떻게 평가받고 싶으신가요? 왜냐하면 우리의 주식에 적용하고 싶은 멀티플에 대한 함의가 있다고 생각하기 때문입니다.

감사합니다.

네, 자산 관리 사업 성장에 계속 투자할 것이며, 믹스가 계속 진화하기를 바랍니다. 유기적 성장 차이로 인해 매우 느리게 진화할 수 있다고 생각합니다. 왜냐하면, 불행하지만 현실적으로, 우리는 예상보다 빠르게 글로벌 은행 시장을 성장시킬 수 있었습니다. 그리고 자산 관리 사업을 매우 잘 성장시켰음에도 불구하고, 글로벌 은행 시장의 규모 때문에 5, 6년 전으로 돌아가 우리가 가고 있는 궤적을 생각해보면 상상했던 것보다 믹스의 변화가 더 느렸습니다.

우리는 그것을 가속화할 방법을 찾을 것입니다. 유기적인 것 외에도, 다시 말하지만, 제가 계속 말했듯이, 그것에 대한 실제적인 규율을 가지고 무기적으로도 말입니다. 저는 미래를 내다볼 때, 자산 관리 사업의 성장이 더 빠르기 때문에 회사의 믹스가 계속해서 변화할 것이라고 생각합니다. 그리고 우리는 그것에 집중하고 있습니다.

감사합니다. 다음 질문은 HSBC의 Saul Martinez입니다.

안녕하세요, 질문할 시간을 내주셔서 감사합니다. 질문은 한 가지만 드리겠습니다. 에리카의 투자 은행 사이클에 대한 질문에 대한 명확한 설명입니다. 데이비드, 답변에서 2026년 투자 은행 수수료가 2021년 수준에 가까워질 수 있다는 기본 전망에 대해 말씀하셨는데, 2021년 수수료는 140억 달러 이상이었습니다. 그리고 2025년에는 90억 달러를 약간 넘었습니다.

ECM이 분명히 큰 차이를 만들고 있으며, 자문 및 DCM은 이미 2021년 수준을 따라가고 있습니다. 이것이 전체 투자 은행 수수료를 의미하는 것인지, 아니면 개별 부문인 자문, DCM을 의미하는 것인지 명확히 하고 싶었습니다. 다른 분들에게는 명확했을 수 있지만 저에게는 그렇지 않았을 수 있습니다. 140억 달러의 투자 은행 수수료가 발생하는 환경이라면 GBM 및 회사 전체의 ROE가 중간 10%대보다 상당히 높을 것으로 예상됩니다.

이것만 명확히 해주시면 감사하겠습니다.

네. 혼란을 드렸다면 죄송합니다. 제가 말씀드린 것은 자문 수수료에 관한 것이었습니다. 네. 죄송합니다. 제가 말씀드린 것은 자문 거래량에 관한 것이었습니다. 죄송합니다. 자문 거래량입니다. 자문 거래량은 수수료와 매우 밀접한 관련이 있습니다. 제가 언급한 차트는 자문 거래량에 대한 세 가지 다른 사례를 보여주는 것이었습니다. 따라서 주식 자본 시장 등과는 관련이 없었습니다.

2021년에 주식 자본 조달, 특히 주식 현상이 있었던 일은 2026년에는 일어나지 않을 것입니다. 따라서 2026년에도 주식 자본 시장 수준은 2021년 최고치보다 상당히 낮을 것으로 예상되지만, 올해보다는 높을 것입니다. 현재 저희가 보는 것을 바탕으로 한 제 추정입니다. 하지만 제가 그 말을 했을 때는 구체적으로 자문 거래량에 대해 이야기하고 있었습니다.

그리고 보시다시피, 저희가 반복해서 말했듯이, 자문 활동이 증가하면 플라이휠이 많은 활동을 만들어냅니다. 그리고 저희는 GS뿐만 아니라 업계 전체를 보고 있었습니다. 업계 전체 거래량만 보고 있었습니다.

네. 알겠습니다. 명확하게 설명해주셔서 감사합니다.

네.

감사합니다. 현재 추가 질문은 없습니다. 여러분, 이것으로 The Goldman Sachs Group, Inc. 2025년 4분기 실적 발표 컨퍼런스 콜을 마칩니다. 참여해주셔서 감사합니다. 이제 연결을 끊으셔도 됩니다.